近期，当A股科技赛道高位震荡、热点快速轮动之际，沉寂许久的创新药板块悄然走出修复行情。当前创新药产业发展到了什么阶段？行情的可持续性如何？下半年要注意哪些风险？我们一起来看长城医药产业基金经理梁福睿的分析。

　　1、创新药BD出海数据情况？今年和去年相比有哪些新特点？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：数据非常亮眼，2026 年上半年中国创新药BD出海总交易金额997亿美元，是2024全年（522亿）的1.9倍、2025全年（1357亿）的73%；首付款合计约50亿美元，已是2025全年的七成。全球TOP10交易里中国药企占8席，多笔跨国合作大单落地。

　　今年和去年比，有三个新特点：

　　一是合作模式从License-out（对外授权）转向Co-Co（共同开发+共同商业化）。过去中国药企出海基本是“卖青苗”模式，即将创新药的海外权益或开发权转让给跨国药企，换取首付款和里程碑付款，后续海外销售收益无法参与分成；今年更多项目采用风险共担、全球收益分润模式，长期销售分成成为第二增长曲线。这个切换的意义是：中国管线从“被MNC扫货的卖方”变成“跟MNC平起平坐的合作伙伴”，定价权和分成天花板都上了一个台阶。

　　二是平台型交易成为主流。MNC不再单独采购某一款候选药物，而是锁定企业整体技术平台，涵盖小核酸、AI制药、ADC等技术体系，这意味着MNC认可的不只是某个分子，而是中国药企的“技术中台”。

　　三是合作方层级和覆盖赛道都在上移。Global Top 10 MNC里有7家2026年在华下了大单，不是小biotech之间互倒；赛道从去年ADC单边热，扩散到双抗、siRNA、AI制药、TCE多点开花。ASCO 2026全球首次披露临床数据的6款双抗ADC里5款来自中国，说明中国在某些复杂分子设计上已经从follower切到first/best-in-class梯队。

　　2、如何看下半年创新药行情？能否承接AI流出资金？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：初步判断目前是反弹，不是反转，但反弹有走成趋势性行情的底子，前提是中报业绩兑现、圣诞前BD旺季能把“兑现叙事”接住。

　　（1）为什么说是反弹不是反转？反转需要几个信号全齐：支撑位守住+成交量/涨幅同步跟上+中报盈利拐点确认+圣诞前BD旺季再出2-3个大单——现在只兑现了部分。港股通创新药指数6月下旬是“下跌速率放缓→测试支撑→试图周线反弹”的节奏，月线还在大箱体。后续选股要从“板块贝塔”切到“个股阿尔法”，因为板块内部会“缩圈”：大适应症国际竞争加剧，落后管线会被淘汰，胜出者抬估值、尾部标的估值承压，未来创新药普涨的难度越来越大。

　　（2）AI流出的资金能不能接？能承接一部分，但不会是AI板块的简单替身。资产荒下创新药具备“类科技”属性（有全球叙事、有技术密度），但不是“科技替身”（估值体系、催化剂节奏都独立），承接得住部分资金但节奏更偏独立。

　　下半年几个关键节点分别为：7-8月中报密集期（盈利拐点验证）、9/10月WCLC和ESMO会议、10-11月医保/商保目录调整落地、12月ASH+圣诞前BD旺季。这几个节点如果数据+BD连续兑现，反弹有可能走成第二波趋势行情。

　　3、下半年投资创新药要注意哪些风险？投资港股创新药需重点关注哪些方面？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：一是临床数据不及预期的交易风险。无成药性验证的乐观预期可能只是空中楼阁，ASCO刚过，下半年ESMO（欧洲肿瘤年会）、WCLC数据读出是双刃剑，结果向好就可能形成强催化、若数据不及预期则可能带来股价明显回调，波动率会放大。

　　二是Co-Co模式的“分成幻觉”。今年流行“共同开发+共同商业化”，看似总包大，但分成节奏、海外市场费用分摊、合作方信用层级差异很大，头部跨国药企合作项目与小型海外生物企业合作项目，后续管线落地兑现的节奏差很远，要把“确定性付款”和“里程碑概率加权”拆开算。

　　三是管线缩圈+估值分化。大适应症（PD-1、HER2 ADC）国际竞争加剧，落后管线会被淘汰，板块不会普涨，内部或会“缩圈”——胜出者抬估值、落后者杀估值。

　　港股作为一个更偏重流动性的市场，汇率和港股通流动性更为重要。港元利率、外资流向对创新药弹性是放大的，而港股通若有南向持续净流入，板块流动性折价会先修复；反之哪怕基本面好，估值也难以有效修复。港股创新药的估值重塑本质是“流动性修复+BD兑现”双击，缺一不可。

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