紫金天风期货

　　观点小结

　　核心观点（裂解）：中性偏多 低硫依旧在走调和料紧张逻辑，汽柴裂解回升，炼厂加工利润仍然好，继续分流低硫调和料。近期丹格特、Rapid炼厂相继放出低硫招标货源，但Rapid增量已有近半数进入炼厂，且各类调和组分分散在不同调和商手中，低硫调和依旧面临压力。成品级0.5%的EW套利窗口依旧关闭，新加坡低硫到港环比下降，中国8月主营排产偏低，可交割货源依旧紧缺。中期关注巴西炼厂检修情况，届时低硫供应或进一步收紧。总的来看，低硫供需拐点尚未到来，低硫裂解偏强震荡，但缺乏进一步向上动力，近期高硫边际走强，关注Hi-5回调机会，继续关注低硫调和料的流向问题。

　　估值：中性偏紧格局延续，裂解高位震荡，月差边际走高，LU back结构略有加深。

　　供应：中性偏多 炼厂继续分流LSSR，成品级低硫EW窗口仍然关闭，亚洲低硫调和原料和成品级低硫依旧紧缺。

　　需求：中性偏空 低硫货源紧缺叠加高硫替代效应，新加坡船燃需求一般；中国船燃需求整体向好，略有支撑；ARA受欧盟 RED III 附加成本影响需求疲软，中东船燃需求整体走弱。

　　库存：偏多 新加坡、舟山、ARA、富查伊拉均去库，且库存水平依旧偏低

　　风险：地缘冲突、海峡通行情况、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动

　　货往哪去才是关键

　　Rapid炼厂8月约20万吨LSSR发往炼厂

• Rapid炼厂增量来势汹汹：由于炼厂RFCC装置运行不稳定，8月炼厂已有约52万吨LSSR预计装船，且发布了三批各8.5万吨的LSSR招标。

• 炼厂持续分流LSSR：结合船期和招标信息，9760500可能运载此前取消的预计8/5装载的招标货物，9330599可能运载预计8/12装载的招标货物。约20万吨LSSR被分别送往中国和美国炼厂，这也是2023年以来Rapid低硫首次流向美国，说明当前炼厂利润依旧好，继续分流LSSR。

　　注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

　　数据来源：Kpler、紫金天风期货

　　欧美汽柴回升，炼厂加工利润依旧好

　　窗口

　　8月窗口成交量上涨

• 成交量上涨：8月上半月，新加坡0.5%低硫窗口已达成12笔成交量，而7月整月仅达成7笔成交。

• 卖盘力量增强：8月第2周窗口卖盘力量有所增强，而第1周则是买方更为活跃，目前现货升贴水依旧偏高，但并未继续走高，新加坡现货供应或有所松动。

　　供需

　　Dangote、Rapid双双释放新招标

• 近期招标：

• 丹格特新增低硫招标：此前CDU、RFCC装置双双提负后低硫招标减少，继续关注装置运行情况。

• Rapid装置运行不稳定：本周Rapid放出两个新招标，此前其RFCC装置重启后又快速关闭，装置运行仍不稳定。但有一船货物流向美国，需关注货物流向。

　　注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

　　数据来源：Kpler、Reuters、紫金天风期货

　　8月低硫整体出口不低，供应有缓解

• 巴西出口或减少：巴西国油即将开展检修，可能减少低硫出口。

• 8月整体发运量不低：8月上半月，巴西/欧洲/阿尔及利亚/印尼/俄罗斯实际累计低硫发运分别为28 /129 /22.5 /22 /42.5万吨，较上月同期-25 /-19 /-9.5 /+10 /+23.5，由于巴西调整船期的周期较长，后续可能上调，因此预计8月整体发运水平与7月相似。

　　注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

　　数据来源：Kpler，紫金天风期货

　　南苏丹原油招标稳定，关注曼德海峡通行情况

• 南苏丹近期招标：南苏丹稳定释出重甜油招标（7月220万桶、8月200万桶、9月220万桶），本周新增9月26日至27日装船的Dar原油招标。

• 南苏丹原油发运或受阻：南苏丹原油由红海沿岸的Bashair港口装船出口，经曼德海峡运往亚洲，目前曼德海峡原油通行量尚可，但通行量有减少趋势。需警惕曼德海峡通行情况持续恶化、南苏丹→亚洲物流受阻的风险。

　　注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

　　数据来源：Kpler，紫金天风期货

　　新加坡：8月到港量环比下降，调油料仍然紧张

• 供应依旧偏紧：8月上半月泛新加坡实际到港量显著低于7月同期，普氏预测，8月新加坡 低硫到港量预计190万吨，环比减少50万吨。虽然Rapid出口的LSSR将增加低硫调和料供应，但低硫调和依旧面临压力，各类调和组分分散在不同调和商手中，调和料依旧偏紧。

• 8月新加坡自西方的LSFO到港预计持稳或上升，但其中大部分为中硫，低硫调和料持续短缺。

　　注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

　　数据来源：Kpler，紫金天风期货

　　中国：8月排产偏低，可交割货源紧张

• 8月排产环比下降、到港量或维持高位：8月主营排产仅110万吨左右，炼厂或转产汽柴油。而从目前实际到港量来看，8月上半月到港节奏与7月相似，到港或维持高位。

• 虽然内外价差存在理论套利空间，但可交割货源紧张，且低硫估值偏高+原油有走弱迹象，下游接货意愿不足。但需持续跟踪可交割货源释放、仓单生成以及产业接货意愿的变化。

　　注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

　　数据来源：Kpler、钢联、紫金天风期货

　　7月新加坡、中国低硫船燃销量低于五年均值

　　原油走弱、下游买家观望，压制新加坡加注贴水，中国船燃需求向好

　　价格价差

　　偏紧格局延续，低硫裂解高位震荡

　　数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

　　低硫月差边际走高，内盘幅度最大，LU back结构略有加深

　　数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

　　内外价差持续走高，EW价差高位震荡

　　库存

　　新加坡、舟山、ARA、富查伊拉均去库，且库存水平偏低

　　可交割货源紧张，LU仓单连续两周减少

　　作者：肖兰兰

　　从业资格证号：F3042977

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