上周，Nebius 与 CoreWeave 均向投资者推介一项全新商业机会 —— 短期算力合约。这两家新兴云厂商表示，依托 GPU 紧缺、AI 算力价格暴涨的行情，短期合约能够显著增厚利润。市场对此观点表示认可，两家公司股价同步大幅走高。

　　就在新兴云厂商向投资者讲述短期快单带来丰厚毛利的故事之际，云巨头亚马逊云科技（AWS）却在财报电话会上重点披露：旗下绝大多数 AI 算力资源均通过五年期长期合约对外销售。亚马逊 CEO 安迪・贾西称，长期合约能够保障 AWS 获取稳定收入，覆盖数据中心扩建投入并实现盈利。投资者同样认可这套逻辑，自 7 月 30 日财报会议至今，亚马逊股价涨幅超 11%。

　　不过，两种叙事究竟哪种能转化为更优异的经营业绩，目前尚无定论。调配更多算力承接短期订单，能让新兴云厂商快速响应客户即时算力需求、抓住市场红利。但如果以牺牲长期合约为代价扩张短期业务，企业未来营收不确定性将会上升。与此同时，倘若 AWS 过度押注长约，也可能错失赚取更高毛利的机会，难以吸引灵活多变的初创企业客户。

　　自由资本市场科技研究主管保罗・米克斯表示：“企业需要平衡资产组合，一边是期限长、信用评级高、稳定可靠的客户合约，另一边是随行就市的按需市场。相当于既要做长跑的乌龟，也要抓住机会当好短跑的兔子。”

　　两家新兴云厂商现有大量订单，来自与具备投资级信用客户签署的五年期合约，客户包括 Meta、微软。这类长期合约至关重要：云厂商需要稳定可预期的现金流，才能获得贷款采购 GPU、建设数据中心。

　　衡量云企业已签约未来收入规模的核心指标是剩余履约义务（RPO），统计已经签约、但尚未确认入账的营收，企业会披露大致回款时间。二季度，Nebius 与 CoreWeave 的 RPO 结构均小幅向短期转移，部分原因来自存量合约自然到期。

　　如果这一趋势持续，意味着行业普遍转向短期合约。短期合约利弊共存：虽然定价更高，但会降低投资者与债权人对企业远期营收的能见度。

　　6 月末，Nebius 剩余履约义务规模 3750 亿美元。其中 36% 将在两年内兑现，高于三个月前的 29%；四年以上远期收入占比 24%，较此前 32% 有所下滑。 CoreWeave 呈现相似变化，RPO 总额 1.037 万亿美元，41% 收入将在两年内落地（上季度 36%）；四年以上远期营收占比 20%，低于之前 25%。

　　近几个月，两家企业陆续推出极短期、甚至无固定合约约束的算力产品，借此承接激增的 AI 算力需求。Nebius 管理层本周透露，3–6 个月短期合约年化单价可达每兆瓦 4000 万至 5000 万美元，是其 1–3 年期中期合约定价的两倍以上。

　　Nebius 首席营收官马克・博罗迪茨基在邮件声明中表示：“我们搭建敏捷的市场落地机制，灵活响应不断涌现的客户需求。模型研发企业愿意支付溢价，采购短期大规模训练算力集群。”

　　CoreWeave 则重点推介托管推理业务的高速增长：客户按需调用模型，无需签署长期合约。公司同时称，无论是英伟达新一代还是老一代芯片对应的算力合约，市场定价表现强劲。

　　AWS 采取截然相反的路径。AWS 原生拥有成熟按需云业务，近年陆续推出算力预锁定方案：2023 年上线算力资源包，支持客户提前预定固定规模 GPU 算力；头部 AI 客户也越来越倾向签署多年期云采购协议。

　　亚马逊长期合约剩余期限加权平均值在二季度升至 6.4 年，较上一季度 5.5 年提升近一年，远高于近年约 4 年的平均水平。 期限拉长源于多笔巨型订单，例如今年早些时候与 OpenAI、Anthropic 分别签署的 8 年期、10 年期千亿美元算力框架。亚马逊表示，现阶段绝大多数 AI 算力资源签约周期至少五年。

　　亚马逊此前曾坦言，长期合约压低了近年云业务营收增速 —— 客户以长约换取更低采购价格。但在当前 AWS 大举投入 AI 基建的背景下，长期订单对投资者而言是利好信号：即便 AI 热潮降温，AWS 依旧拥有确定的合同收入打底。

　　市场研究机构 IDC 云与数据中心基础设施研究副总裁戴夫・麦卡锡分析：“AWS 试图向投资者传递一个观点：想要布局 AI 赛道，应当押注在手订单储备最充足的玩家，庞大存量订单代表客户充分认可其能力。”

　　按需市场进展

　　目前新兴云厂商向短期订单倾斜的幅度尚且有限。CoreWeave 首席财务官尼廷・阿格拉瓦尔向分析师表示，公司仅有 “极小一部分” 算力即将到期续约，限制了当下捕捉高价行情的空间。

　　Nebius 仅拿出小部分闲置算力承接数月级极短期订单，瞄准急需即时算力、愿意出高价的客户。但公司战略重心依旧是拓展 1–3 年期中期 AI 云合约。管理层称中期订单需求同样旺盛，并以首次闲置算力拍卖作为佐证：这批英伟达 Blackwell 芯片算力的中标价格，较公司过往定价高出 15%。

　　据知情人士透露，CoreWeave 将三年以内合约统称为短期合约，托管推理与其他按需服务均归入此类。知情人士表示，短期合约当前仅占公司总营收很小比例，主要因为大部分算力已完成出租；但企业预计未来短期业务营收占比将持续提升。

　　CoreWeave 首席营收官乔恩・琼斯邮件表态：“随着企业客户中 AI 应用开发团队持续增多，客户对服务规划与业务扩张的灵活性需求不断上升。”

　　本月上旬，CoreWeave 完成一笔 26 亿美元五年期定期贷款，由平均三年期客户合约提供担保。公司称，这笔融资证明金融机构愿意接受依托高定价、高毛利短期订单发放信贷。

　　风险显而易见：未来短期合约集中续约时，无法保证云厂商依旧能维持高额利润。全行业云企业争相扩建算力产能，未来可能出现这样一种局面：亚马逊手握大量锁定的长期订单，而新兴云厂商只能以更低价格重新洽谈续约。