文章来源：金十数据

　　日本国债正经历持续抛售，在利率上升、巨额财政刺激和通胀担忧推动下，10年期日债收益率本世纪以来首次突破2.5%。

　　自去年年初以来，日本10年期国债收益率已上升1.6个百分点，使日本成为同期全球表现最差的主要债券市场。收益率上升意味着债券价格持续下跌。

　　更高的收益率开始吸引部分国际投资者，但能源价格高企和政府支出计划带来的风险，仍令许多资产管理机构保持谨慎。

　　安联投资资深投资组合经理Ranjiv Mann表示：“我们一直在小幅试水长期日本国债，（但）买入规模相当小。”该机构近期买入了少量20年期日本国债。

　　Mann称，在扩大押注前，他希望看到更多证据，例如日本央行释放出更鹰派的政策信号。对许多投资者而言，日本国债仍可能成为“寡妇制造者”交易的现代版本。注：“寡妇制造者”交易主要指在金融市场中一种高风险的做空策略，特别是做空日本国债，而做空者屡屡被“打脸”导致巨额亏损。许多交易员因此“家破人亡”，故得此名。

　　“寡妇制造者”阴影未散

　　长期以来，日本国债一直是外国投资者难以驾驭的市场。对冲基金和其他交易员曾多次做空日本国债、押注收益率上升，但日本此前的负利率环境，以及日本央行多年将10年期收益率维持在0%左右的政策，使这些交易屡屡受挫。

　　相关操作曾让投资者蒙受巨额损失。如今，部分基金经理担心，完全相反的做多交易同样可能带来危险。

　　如果市场认为日本首相高市早苗提出的2万亿美元长期支出计划将推高通胀，而日本央行加息应对迟缓，涌入日本国债的资金可能被新一轮抛售吞没。

　　Insight Investment固定收益专家主管April LaRusse表示：“我认为，由于日本在过去三十年里一直是‘寡妇制造者’交易的代名词，没有人愿意做第一个试水的人。”

　　在日本财务大臣呼吁国内养老基金和公众增加本土投资后，日本国债过去几周出现反弹。市场目前关注的重点，是规模达1.8万亿美元的日本政府养老金投资基金（GPIF）是否会增加日本资产配置。

　　LaRusse表示，Insight正在考虑买入日本国债，但仍在等待国内投资者资金回流的明确信号。日本政府养老金投资基金是全球最大的退休储蓄资金池之一。

　　日本瑞穗银行固定收益策略师Jordan Rochester表示：“当日本政府养老金投资基金采取行动时，你也要跟着行动。”他补充称：“忽视这一点将是你投资策略中的致命缺陷。”

　　GPIF配置与财政前景成为关键变量

　　尽管日本政府养老金投资基金在2030年计划审查前不太可能调整长期资产配置，但分析师指出，该基金仍可能利用日常操作中的灵活空间，买入大量国内资产。

　　如果GPIF将国内债券配置比例提高至31%的上限，加拿大皇家银行资本市场亚洲宏观策略师Abbas Keshvani计算称，在不考虑“较小规模资产管理公司跟随该基金指引”影响的情况下，市场将迎来12万亿日元（750亿美元）新增资金。

　　富达投资组合经理Terrence Pang表示：“从历史上看，日本政府养老金投资基金一直是一个相当独立的机构。”该基金的投资原则明确规定，它“决不会利用储备资产来影响股票市场或执行经济政策”。

　　近期债券拍卖也出现需求复苏迹象。瑞穗银行高级策略师Masayuki Nakajima表示，本月早些时候举行的30年期和20年期债券拍卖“表现得足够强劲，以至于许多市场参与者将其解读为包括海外账户在内的大型传统实钱投资者兴趣日益浓厚的证据”。

　　Carmignac投资委员会成员Kevin Thozet表示，该机构近几周一直买入长期日本国债，“但头寸不大”。他指出，油价波动和减税等国内政策，使日本财政前景存在不确定性。

　　Thozet表示，在扩大押注前，他希望看到“日本政府在支出方面表现出更多克制”。能源价格和财政支出计划，仍是投资者评估日本国债的重要变量。

　　其他大型国际基金经理仍将日本国债维持在低于基准的权重。他们认为，对政府财政政策的质疑，以及日本央行能否不受政府影响地制定政策，可能令收益率继续处于高位。

　　部分投资者还担心，借贷成本上升将加重日本庞大债务存量的压力。目前，日本债务约为国内生产总值的200%，日本央行仍在购买债券，但购债步伐已较此前放缓。

　　双线资本全球债券投资组合经理Bill Campbell表示，他不愿通过买入来“挡在”日本国债抛售潮的“前面”。他补充道：“除非出现更多根本性的改变，来认真解决长期的债务占GDP比重以及财政担忧，否则将很难介入其中。”