7月28日，山西科新发展股份有限公司（以下简称“科新发展”）发布修订后的定增预案，拟向实际控制人连宗盛定向发行股票，募集资金总额不超过3亿元，全部用于补充流动资金及偿还借款。

　　这一定增方案，发生在公司交出连续亏损成绩单之后——2025年归母净利润亏损1717.83万元，2026年一季度继续亏损154.97万元，上半年扣非净利润预计亏损123万至185万元。

　　一家连续亏损、26年不分红、累计亏损近8亿元的公司，凭什么再次从资本市场融资3亿元？实控人包揽定增的真正意图是什么？中小投资者在这场资本游戏中扮演了什么角色？

　　26年不分红大股东频繁套现离场

　　本次定增最值得关注的变化，在于定价机制的调整。

　　3月13日的初始预案中，发行价格锁定为11.48元/股。而到了7月28日的修订稿，定价基准日改为 “发行期首日” ，发行价变成“不低于定价基准日前20个交易日均价的80%”。

　　为什么会有这一调整？3月预案公告后公司股价已从14.92元一路飙涨至30元以上。如果仍按11.48元发行，折价率将超过60%，利益输送嫌疑过大。

　　这已经是科新发展上市以来的第三次大规模融资。2000年IPO融资1.59亿元，2021年定增融资4.726亿元，本次再募3亿元——如果此次定增成功累计融资接近10亿元。

　　而10亿元融资的“成果”是什么？科新发展上市26年从未分红，累计亏损近8亿元，2025年末未分配利润为-5.67亿元。

　　科新发展上市26年，现金分红次数为0。公司累计净亏损近8亿元，确实没有分红能力。

　　没有分红能力不代表大股东不能套现。公司历史上多次易主，每一次控制权变更都伴随着原大股东的退出和套现近期，山西东辉集团因“隐身”举牌被罚款100万元——这家公司在2022年就已举牌，但信披迟到近4年。

　　中小投资者26年零分红，而大股东们通过控制权转让、股份协议转让等方式持续套现。如今，新的实控人又通过定增进一步巩固控制权，而买单的依然是中小投资者——他们的股份被稀释，即期回报被摊薄。

　　2021年定增的4.726亿元募资去哪了？全部用于“补充流动资金和偿还有息负债”，且 “无法单独核算效益”。如今又要3亿元，用途完全一样。

　　货币资金骤降有息负债同比暴增117倍

　　科新发展2026年一季报揭示了一个变化：有息负债从2025年一季度的233.71万元暴增至2.78亿元，增幅高达11786%。

　　与此同时，货币资金从5077万元降至3646万元。经营活动现金流连续三年为负，2025年为-3722.58万元。

　　公司的资产结构更是令人担忧：截至2025年12月，总资产8.02亿元中，投资性房地产4.23亿元（占52.71%）、应收账款1.9亿元（占23.67%）、货币资金仅0.38亿元（占4.44%）。

　　这是一家“资产重、现金轻”的公司——看似资产负债率不算太高，但资产质量较差，应收账款和房产难以快速变现。

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