來源：南财社

　　世界机器人大会刚落幕，上市即巅峰的宇树科技，股价又崩了。

　　8月24日，宇树科技开盘暴跌超10%，直接带崩了整个机器人板块。尽管盘中多次反弹，但最终还是以跌超10.31%收盘，股价报603.08元/股。

　　自8月19日上市以来，仅3个交易日，宇树市值就跌去1000亿。如果从宇树股价最高点的1100元来算，目前股价已经回撤了超45%，相较上市刚开盘的4400亿市值，已经跌去了2000亿。

　　除了大盘整体大跌之外，市场普遍认为，可能是虎嗅周末一篇文章说80%的具身订单可能是假的，直接吓崩了二级市场。

　　这篇戳破行业繁荣假象的文章，只是个由头，市场对宇树的质疑声一直是存在的，无论是“只会表演，不能进厂打工”、订单超7成都来自科研教育、研发费用太少，还不如养猪的牧原股份，以及宇树的盈利和订单能否持续下去，这些都是缠绕在宇树身上的疑问。

　　回想上市当天，王兴兴的一脸严肃，或许他当时就已经预见了这场估值崩盘。

　　宇树科技刚一上市，就面临一场压力测试。

　　01

　　80%的订单是假的？

　　虎嗅一篇文章，吓崩宇树

　　一篇文章，如何让机器人板块崩了？还让宇树跌停？

　　因为它直接甩出具身智能行业的质疑，戳破了行业的繁荣假象：

现在行业里，80%的具身智能订单可能都是假的；

　　2026年1月，国内人形机器人的意向订单突破12万台。但IDC统计，去年全球的人形机器人实际出货量才约1.8万台。中间整整差了10万台的数据。并且绝大多数都是流向表演、科研教育场景，并没有进入工厂。

　　这一数据直白戳破了具身智能机器人订单繁荣的泡沫。而数据后半段的“大多流向表演、科研教育”，则是直接指向了宇树。

　　市场一直存在对人形机器“炫技有余，实用不足”是质疑。尤其是靠着几次上春晚表演爆火的宇树。

　　此前，台积电董事长甚至直接对宇树为代表的机器人开炮：“一直弄机器人跳来跳去蹦蹦跳，没用，好看头而已。”

　　招股书数据显示，2025年，宇树人形机器人出货量5500台，全球第一。但宇树约7成收入来自科研教育，工业场景仅9%。

　　而在刚结束的机器人大会上，一个微妙的场景，受到行业内外的关注：跳舞的宇树，被一群打工的机器人厂商包围了。

　　在此背景下，虎嗅这篇看起来更多是对行业其他非头部企业质疑的文章，却再度让外界对宇树机器人的商业化前景产生质疑。

　　02

　　出货量第一被智元抢走了

　　宇树下阶段增长空间受质疑

　　宇树股价的持续暴跌最核心的原因，是当下市场对宇树下阶段增长空间的分歧：

只靠跳舞、打拳，不能进工厂，7成订单都靠科研的宇树，之后要如今继续卖下去？

　　销量变化引发了市场的担忧。今年上半年，智元机器人以8400台出货量，超过了宇树的5900台，登顶了全球人形机器人出货量第一。

　　虽然同为具身智能头部公司，但智元机器人和宇树的订单结构却有着巨大差别：

宇树约7成收入来自科研教育，工业场景仅9%；智元机器人则主要是面向汽车工厂、3C产线等工业场景。

　　一般来说，工业订单可复制性、可持续性更强，出货量往往也要比科研订单更高。就以今年上半年数据来说，智元机器人同比增速562%，而宇树为170%，增速就差了3倍多。

　　这不仅仅是订单的差距，背后更是直接关系到场景数据训练和积累的差距。简单来说，就是“进化”的能力。机器人进厂打工，不仅是为了赚钱，也是为了让机器人在真实场景中积累数据，再以“数据飞轮”驱动，提升机器人的多场景应用能力。

　　若增速继续延续，两者之间的差距将进一步拉大。

　　宇树科技创始人王兴兴也在WRC演讲上坦言，没让自己家的机器人打工是因为大脑还不够聪明。

　　如今，进厂打工的智元机器人，出货量已超过宇树，而还在“表演”的宇树，还没有找到自己的“大脑”和更广的工业场景。在这场竞速赛中，宇树已开始慢了下来。

　　03

　　宇树砸入20亿研发“大脑”

　　世界模型被质疑“抽象”“圈钱”

　　虎嗅文章中，多位投资人质疑世界模型概念“太抽象”“为了圈钱”：九成做世界模型的团队自己都不信。

　　世界模型是今年具身智能行业最大的风口。它之所以成为风口，某种程度上是因为它“比‘具身大脑’更前沿，也更难被证伪”——一个完美的to VC概念。

　　宇树的砸入20亿研发“大脑”，也包括有世界模型。

　　此前8月7日，宇树上市前的网上路演上，王兴兴就透露，公司会并行开展WMA世界模型、VLA视觉语言动作具身大模型研发。

　　宇树此次募资里，超过20亿资金将用于研发具身智能大模型及核心软硬件研发项目。这一开支远超过去宇树历史上研发费用的总和。

　　要知道过去宇树的研发费用一直都偏低，远低于同行，以至于被吐槽“研发费用还不如养猪的多”。

　　2025年，宇树的研发费用为 1.45 亿元，而同期牧原股份的研发费用为16.48亿。单从金额来看，牧原股份的研发费用是宇树科技的11倍。但如果放在整个公司营收上来看，宇树的研发费用率8.53%，远高于牧原股份。

　　不过放在同行来看，宇树8.53%的研发费用率还是很低，不仅低于优必选、越疆等同行上市公司，以及27.92% 的同行平均水平。

　　宇树过去三年累计研发费用才2.65亿。如今却砸入20亿做“大脑”，转型做“软硬一体平台”，从“卖身体”变成“造大脑”。

　　但刚宣布并行研发世界模型后不久，行业里就出现对“世界大模型抽象、圈钱”的质疑。

　　这也让资本市场的宇树“转型”的故事产生担忧。

　　04

　　结语

　　不可否认，宇树是一家好公司。但好公司和好股票是两码事。

　　当市场开始质疑整条赛道的订单含金量，当“世界模型”被投资人当成圈钱话术，当一家造机器人的公司研发投入连养猪企业都比不过——宇树面临的，是一场彻头彻尾的压力测试。

　　能跳舞的机器人，终究要走进工厂才能证明价值。能讲故事的市值和股价，终究要靠真金白银的订单来支撑。

　　宇树用了三年时间把营收从1.59亿做到17亿。接下来它需要用多长时间，把不到10%的工业场景订单，做到和科研教育场景的订单相当？

　　市场留给它的时间，可能没有想象中那么多。