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　　宁可利润大降75%、宁可稀释股权、宁可股价跌超8%，也要狂建AI，阿里这一战没有多少退路。

　　本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

　　作者：海棠葉

　　编辑：程程

　　8月24日，阿里巴巴的股东们经历了一场惊魂。

　　前一日晚间，公司宣布启动自2019年在香港上市以来第一次股权融资，为了投入AI。

　　800亿港元的募资规模，也刷新了港交所最大规模配售纪录。

　　次日，市场给出态度，股价暴跌8.5%创近一月新低，市值蒸发超2000亿。

　　紧接着，集团主席蔡崇信和CEO吴泳铭1.2亿港元增持；8月25日消息，阿里巴巴创始人马云连日增持阿里港股，总额已超6亿港元。三人联手救市，看好阿里梭哈AI。只是这“跟阿里股东绑在同一条船上”的决心，没能平复股东们在社交平台上的质疑。

　　明明账上还躺着4745亿现金，阿里为何在此时稀释散户权益，向二级市场要钱？这800亿，买的到底是什么？

　　他们迫切地想得到答案。阿里对AI的押注，比想象的还要更大、更急，也更贵。

　　账上躺着4745亿

　　8月23日晚间，阿里巴巴向市场抛出一份配售公告，计划募资800亿港元，100%投入AI。

　　怎么募？增发新股，卖给机构投资者。就这么简单，阿里只需要增发，800亿港元现金就到手了。

　　800亿港元，折合人民币约686亿元，是什么概念？作为参照，京东2025年全年净利润不过196亿元——阿里这一把融的钱，京东干三年都赚不来。

　　新入场的机构投资者很开心，配售价112.70港元，较公告前123港元的收盘价折价了8.4%。

　　▲阿里今年以来股价走势，图源网络

　　但老股东笑不出来。7.1亿股新股，占扩大后总股本约3.6%，公司这块蛋糕被多切出一块分给别人，原有股东手里的每一股，对应的权益和价值都被摊薄了。

　　真正让老股东意难平的，还是另一件事。

　　阿里根本不缺钱。

　　截至2026年6月30日，阿里账上的现金、现金等价物及各类流动投资合计高达4745亿元。

　　一个手握近5000亿流动性储备的公司，账上现金充裕、没有偿债压力，却突然向市场伸手要800亿，用的还是稀释老股东的方式，这才是市场用脚投票、股价一度暴跌超10%的深层原因。

　　更让股东不安的是时间点。

　　就在配售公告发布三天前，阿里刚交出一份利润暴跌的季报：营收2689.53亿元，同比增长9%；经营利润151.61亿元，同比暴跌57%；净利润104.44亿元，同比暴跌75%。

　　营收在涨利润在崩，紧接着就是巨额配股，这两件事叠在一起，传递的信号再清晰不过：阿里烧钱的缺口，比之前告诉所有人的都要大。

　　求救or抢跑？

　　管理层不这么看。

　　在他们看来，募资800亿不是求救，是抢跑。

　　2025年2月，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设AI和云计算基础设施。这堪称中国民营企业史上最大规模的AI投资计划。

　　截至今年6月底，16个月过去，这笔三年预算累计花掉了1900亿元，相当于每天烧钱近4亿。

　　最新一个季度，阿里的资本性支出同比增长75%达到676.78亿元，刷新了阿里自己的历史记录。

　　几乎所有的钱都砸向了AI基础设施：买芯片、建数据中心、搭服务器集群。

　　更扎眼的是自由现金流。二季度，阿里的自由现金流净流出446.7亿元，是去年同期净流出规模的2.4倍，且连续两个季度净流出、连续11个季度同比下降。

　　▲今年二季度阿里自由现金流概况，图源网络

　　阿里正在以前所未有的速度烧钱。按照目前的节奏，3800亿的预算可能提前花完。

　　烧钱速度如此惊人，为什么还要继续加速？CEO吴泳铭在财报电话会上给出了一个关键数据：按照当前AI产品的毛利率水平，算力投入可在3年内回本；随着毛利率持续提升，回报周期未来有望缩短到2.5年。

　　基于此，吴泳铭的立场很明确，不仅不能减速，还要继续加速。

　　“这是一个非常明确的重资产商业模式。”他在业绩会上表示，要获得业务的高速增长，需要提前建设AI算力中心，“资本性支出先行，才能获得后面的业务增长”。

　　吴泳铭判断，AI竞争的关键不只是训练模型，更是GPU、服务器、数据中心、电力等整个基础设施体系。

　　这些资源不光贵，很多还存在供应约束。现在不抢，损失的不是今年的利润，而是未来五到十年的市场份额。

　　这是管理层的账本。但为什么偏偏选在股价承压的节点用配股来融资，而不是发债或动用现金储备？市场上有另一层解读。

　　有分析认为，阿里选择在这个时间点配股，逻辑很直接：与其等现金储备一点点被消耗殆尽再被动融资，不如趁股价仍处于相对高位，一次性把未来两到三年的弹药备齐。

　　今年上半年，中美资本市场对AI一路绿灯，但下半年已出现审慎乐观甚至短期悲观的苗头。接下来需要钱的绝不只是阿里，几大平台，以及芯片、云计算、大模型公司都要增加投入。

　　当大家同时需要几百亿、上千亿的时候，资本就比芯片更稀缺。

　　于是，在市场的解读中，阿里成了那个抢在别人前面拿钱的角色。

　　“左右脑互搏”

　　股东们怕的，不是阿里投AI。

　　AI该不该投？当然该。

　　今年二季度，阿里的AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%。其中，AI相关产品收入达123.76亿元，实现连续第十二个季度三位数同比增长；分部经营利润56.28亿元，同比增长133%，利润率也提升到了12%。

　　此外，阿里AI实验室与应用本季度收入33.38亿元，同比增长16%。

　　▲阿里今年二季度营收概况，图源网络

　　从数据上看，AI确实是阿里最值得砸钱的方向。

　　股东怕的，是阿里投AI的方式：账上躺着4745亿，为什么不花自己的钱？

　　事实上，这4745亿不是可以随意动用的“闲钱”。其中既包含了“递延收入及客户预付款”等流动负债，也有维持电商基本盘运转必须留存的流动性储备。

　　阿里的电商基本盘正承受压力。二季度，作为核心收入来源的客户管理收入同比下降了7%。在主营业务收入下滑的背景下，如果贸然动用巨额现金储备去投入AI，一旦电商业务出现更大波动，阿里的安全垫将面临严峻考验。

　　所以阿里选择了一条看起来矛盾、实则精明的路径：用股权融资承担AI的风险，用现金储备守住公司的安全底线。

　　问题恰恰出在这里。

　　同样是融资，发债和发股对股东的影响截然不同。

　　发债，公司付利息、到期还本，老股东的权益纹丝不动。微软、谷歌、Meta这些海外科技巨头投AI，清一色选择发债。

　　伦敦证券交易所集团数据显示，2026年以来，包括Alphabet、亚马逊和Meta等在内的科技巨头已发行近2200亿美元债券，为2025年全年的两倍以上。

　　阿里选择发股，股权没有刚性偿付，代价是永久稀释老股东的权益。

　　不同的选择意味着不同的代价。阿里选了发股融资，让股东多了一个追问的理由：真到了掏钱的时候，为何用股权来兜底？

　　股东的追问不是没有来由。阿里过去花钱的方式，并没有给市场留下精打细算的印象。

　　据汇丰测算，阿里过去一年在即时零售上的亏损最高可能达到870亿元，跟这次融资的800亿港元差不多一个量级。

　　一边是外卖、买菜这种已经卷成红海的生意，几百亿真金白银砸进去眼睛都不眨；另一边是AI这种可能决定阿里未来十年生死的大战役，却要通过增发股票来融资。

　　有投资者在股吧中直言，这是“左右脑互搏”，在非核心业务上百亿亏损不眨眼，到了真正的战略赛道，却想起来要股东掏钱。

　　阿里没有退路

　　阿里对AI的重视，不是从800亿配股才开始的。

　　过去一年半，这家公司几乎把所有能卖的都卖了，把所有能砍的都砍了，就为了一个目标。

　　2025年初，阿里以131亿港元出售所持高鑫零售全部股权，彻底退出大卖场业务；几乎同时，74亿元出售银泰百货，结束了近十年的新零售实验。到了2026年，剥离的动作更加干脆，101亿出让灵犀互娱全部股权，彻底退出游戏业务；盒马也从独立上市的计划中拉回体系内，与天猫超市加速整合。

　　曾经马云时代“买买买”构建的零售帝国，正在被吴泳铭时代一一拆解。

　　组织架构上，吴泳铭2023年接任集团CEO后便亲自兼任阿里云CEO，2026年以来更是围绕AI进行了多轮架构调整：3月成立Alibaba Token Hub事业群并亲自挂帅，4月设立集团技术委员会自任组长，6月成立Token Foundry事业部直接负责。与此同时，吴泳铭多次明确表态，未来十年阿里最大的变量就是AI。

　　阿里正在把能腾出来的资源，卖掉非核心资产回笼的两三百亿、配股融来的800亿，连同整个组织的战略资源，全部押注在AI这张牌桌上。

　　弹药已经全部上膛。从目前的动作来看，阿里没有给自己留多少退路。

　　电商基本盘正在承受压力，客户管理收入同比下降7%。线下的银泰和高鑫零售已经卖掉，游戏业务已经剥离，新业务中除了AI和云，其他都还在投入期。旧的增长引擎在衰减，新的增长引擎还没有完全接上。在这种青黄不接的档口，AI和云几乎成了阿里唯一能指望的增量。

　　剩下的问题是，值吗？

　　零售资产卖掉了，游戏卖掉了，组织架构围绕AI重构了。阿里朝着AI全速奔跑，但算力价格、技术迭代、下游需求，每一样都捏在市场和行业手里。

　　如果成了，阿里将完成一次决绝的战略转身，从一家电商平台变成一家技术基础设施公司。

　　如果没成，它可能连退回电商老本行的机会都没有，战场上的对手不会给它留时间。

　　阿里说这笔钱买的是未来，资本市场则用2000亿市值蒸发回答：我们不确定你买的这个未来，会不会又是一个“新零售”式的故事。