来源：如意西路楷哥

　　7月28日晚，AI芯片龙头寒武纪（688256.SH）一纸《2026年限制性股票激励计划（草案）》把朋友圈炸了。

　　500万股，占总股本0.80%，授予价750元/股，首次授予400万股覆盖945人——按2025年末员工总数1107人算，覆盖率85.37%。

　　一句话翻译：寒武纪超过八成员工，被装进了这只“纸面富贵”的篮子。

　　750元的票，市价1128，员工这波确实“香”

　　先算最直观的账。

　　方案发布当天（7月28日），寒武纪收盘价1128元/股，跌9.11%，市值约7087亿元。750元授予价，相当于市价的6.6折，折价33.51%。

• 总盘子500万股 × 1128元 ≈56.4亿元面值

• 首次授予400万股 ÷ 945人 ≈人均4233股

• 每股价差378元 →理论人均浮盈约160万元

　　第三类激励对象更夸张——6名高管+2名核心人员共8人，每人6万股，单这一项账面浮盈约2268万元/人。

　　群里那句“股民赚不赚钱不重要，反正员工赚大了”，单看折扣和覆盖率，确实没毛病。

　　但别急着羡慕，这份“造富”是有军令状的

　　寒武纪这次把激励对象切成三类，考核阶梯卡得很死：

考核节点	目标值（Am）	触发值（An）	归属比例
2026年营收	≥135亿	≥108亿	100% / 80%
2026-27累计	≥405亿	≥324亿	100% / 80%
2026-28累计	≥1000亿	≥800亿	100% / 80%

　　低于触发值？归属比例直接归零，白干。

　　更狠的是8名高管（第三类）还要叠一条：以2025年扣非股份支付后净利润为基数，2027年增速≥300%、2028年≥500%。

　　把这组数字放回寒武纪的基本盘看——

　　2025年公司营收64.97亿元，同比+453%，归母净利润20.59亿元，是上市后首度年度盈利；2026年Q1营收28.85亿元，同比+159%。

　　也就是说，2026年单年就要从65亿跳到135亿（翻倍还多），三年累计冲1000亿。这个斜率，放在整个A股半导体板块都属于“敢写”那一档。

　　股民那边，账怎么算？

　　那句“股民不重要”有点情绪，但市场反应其实已经给了态度——7月28日当天寒武纪跌9.11%，恰好是方案披露日。

　　为什么跌？两个隐忧：

　　一是稀释。500万股看似只占总股本0.80%，但第二类限制性股票的股份支付费用要逐年摊销，会压利润。2025年寒武纪股份支付费用已经是2.39亿元，前期2023年那茬激励计划还在摊销中，这一份再叠上来，EPS会被进一步摊薄。

　　二是考核“触发值”其实不算特别高。三年累计800亿触发值，折算下来年均267亿，相比2025年65亿，复合增速约57%——对一家处在AI芯片风口的公司而言，这个底线其实留了余量。换句话说，员工大概率能拿到那80%-100%的归属，但股民承担的是稀释+高预期的双重压力。

　　更关键的变量在英伟达那边。寒武纪这一轮“三年千亿”的底牌，本质是国产替代的加速度——如果2026-2028年国内智算卡需求继续由寒武纪吃大头，135亿/405亿/1000亿就是顺理成章；一旦竞争格局松动（海光、昇腾、壁仞们分蛋糕），这份考卷就会变难。

　　所以这是份什么方案？

　　把它拆开看就很清楚：

• 对员工→ 85%覆盖率+A股半导体少见普惠度+6.6折拿票，确实是寒武纪上市以来最“厚道”的一茬。160万人均浮盈是纸面，但门槛摆在那，得陪公司跑完三年千亿马拉松。

• 对高管→ 净利润翻5倍的附加题才是真绑定的地方，2027年+300%、2028年+500%，这比营收考卷难多了。

• 对股民→ 短期稀释已来，长期赌的是“员工拿厚了激励 → 研发/交付不掉链子 → 千亿营收兑现 → 估值消化”。这条链任何一环断，750的授予价都会变成“高位站岗”的反讽。

　　方案目前还是草案，要股东大会审议才落地。7月28日那根-9.11%的阴线，算是市场先投了一票“观望”。

　　寒武纪这把把未来三年押在了“人”上——945张工位绑在一张千亿营收的考卷上，员工纸面富不富看股价，股民赚不赚看业绩。两边其实赌的是同一件事：

　　国产AI芯片这三年，能不能真的接住英伟达留下的那块盘子。

　　接得住，750就是地板；接不住，1128也可能站不住。