（来源：张楠 渐近投研）

今天早上，统计局发布了7月的PMI数据，让我们来看一下这个数据的情况。

7月的PMI数据最值得注意的就是"PMI大幅回落，供需同步走弱"。

7月PMI大幅回落。在美伊冲突影响导致的高油价逐步回落之后，工业生产的反弹仅仅持续了一个月。到了 7 月份，无论需求还是供给都出现了同步走弱的迹象。

今年经济增速一季度最快，到了二季度已经出现明显回落。从6月以及7月PMI数据来看，经济的压力还在持续增加。按照目前的趋势来看，今年完成年初制定的经济增速目标难度不小。这与 2024 年经济增速持续回落、倒逼政策发力的情况非常相似。后续如果经济回落速度维持当下的趋势，我们大概率还能看到政策的新一轮升级。

除此之外，7月PMI回落还有很明显的季节性因素。每年 7 月历来都是制造业的传统淡季，高温多雨天气会影响生产和施工，因此从往年来看，每年 7月 PMI 中的分项指标大多以回落为主。

接下来让我们从PMI数据的各个细分指标来看一下7月的经济情况。

PMI由50.3%回落至49.2%，较上月回落1.1%，非制造业PMI由50.2%回落至49.0%，较上月回落1.2%。其中值得注意的三个趋势分别是①供需同步走弱；②价格下行，销售偏弱情况下产成品出现累库的迹象；③建筑业及服务业均弱于往年同期。

从需求方面来看，新订单、新出口订单及积压订单均出现回落。新订单由51.2%回落至48.5%，新出口订单由50.1%回落至49.6%，积压订单由47.1%回落至45.8%。

6月份油价回落，此前受高油价抑制的需求释放带动了6月需求的超预期，但这种积压需求的释放仅仅维持了一个月。到了7月份，内外需再次出现分化：代表内需的新订单弱于往年同期，代表外需的新出口订单虽然也出现了小幅回落，但仍然强于往年同期。

不过，积压需求释放完毕仅仅是 7 月订单指标回落的原因之一。除此之外，当下内需仍然偏弱。结合今年 1～6 月的固投、消费等经济数据来看，房地产、制造业、居民消费都明显偏弱，仅有出口相关的少数行业盈利表现较强。

从供给方面来看，除从业人员外，其他细分指标均出现回落。生产由51.4%回落至49.9%，采购量由51.4%回落至49.4%，进口由49.6%回落至47.5%，从业人员由48.5%上升至49.0%，供应商配送时间由49.9%回落至49.5%。

除了从业人员外，供给中的分项基本都不强于往年同期，少数诸如生产、采购等核心分项处于往年同期的下限值附近。供给偏弱一方面固然是受到了 7 月季节性回落的影响，但从另一个角度上来讲，需求维度的回落也是制约供给提速的重要因素。

从价格方面来看，产成品出厂价格和原材料购进价格继续回落。出厂价格由48.2%回落至47.8%，购进价格由54.2%回落至53.2%。从库存数据来看，企业产成品库存回升、原材料库存回落。产成品库存由47.7%上升至48.6%，原材料库存由48.4%回落至48.3%。

从企业的库存和价格数据来看，价格的回落在市场和我们的预期之中，这种回落趋势主要是受原油价格回落的影响。……