市场寻找科技之外板块机会。讨论主要集中在三个领域，
我们怎么理解？
①消费有定价修复的机会，但暂时看不到大贝塔机会。原因是中国已经度过了以土地为锚的杠杆时代，消费的黄金时代已经过去。
②资源品红利我们尤其看好铜金机会，我们在此前的周报《铜金有机会》中也有所提示。金铜行情没有走完，未来还有三个做多窗口。
③考虑到美元流动性，中国内需这两大基本因素尚未逆转，港股目前还是反弹而不是大反转。
本周全球大类资产表现一览：
本周全球权益市场涨跌互现。
A股整体震荡，通信、房地产、医药板块领涨，有色金属及非银金融领跌；港股走弱，公用事业、能源板块逆势抗跌，原材料与信息技术领跌。
美股标普500与纳斯达克综合指数小幅收涨，道琼斯指数收跌，罗素2000指数涨幅领先；板块方面能源、公用事业、通信服务、必需消费上涨，可选消费与原材料下跌，费城半导体指数微涨。
全球债市走势分化。中国国债收益率曲线整体下移，2年、10年、30年期利率均下行。美债短端收益率走低、长端上行，曲线走陡；英国、德国、日本国债收益率同步上行。
大宗商品与外汇市场波动加剧。黄金高位震荡，工业金属表现较强，原油随地缘局势缓和回落。美元指数冲高回落，人民币小幅升值；非美货币走势分化，挪威克朗与瑞郎领涨，日元表现偏弱。
一、中国股市：本周AH股结构分化明显。
本周中国AH股回顾：A股震荡，H股走弱
A股：本周市场中小盘风格显著跑赢大盘权重，科创赛道周内波动加剧，周内指数在周期、消费、科技、医药之间快速切换，多空分歧明显，尾盘跳水与结构性反弹交替上演，整体未走出明确趋势性行情。行业层面，通信、房地产、医药领涨，有色金属、综合金融、非银金融领跌。
H股：本周港股震荡走弱，恒指与恒科指数双双收跌，科技板块跑输大盘。腾讯业绩不及预期对恒科形成明显拖累，叠加内地经济数据偏弱放大复苏担忧，以及海外硬件反弹与港股形成跷跷板效应，市场风险偏好承压。行业层面防御属性凸显，公用事业、能源等高股息板块逆势抗跌，原材料与信息技术业领跌。
中国股市展望：A股科技和通胀主线交错，港股受益于美元流动性宽松。
A股。本周两市日均成交额略有缩量，增量资金入场节奏偏温和，叠加上方套牢盘压力尚存，反弹过程中难免伴随震荡反复，难现单边上行行情。操作上建议顺着修复主线逢低布局，聚焦三类高景气方向：一是 AI 上游半导体设备与材料，业绩兑现确定性强；二是工业金属、化工材料，兼具需求拉动与产能约束，盈利弹性充足；三是出海高端制造，出口韧性支撑业绩增长。
港股。目前估值已回到偏低区域，安全边际重新显现。美国7月CPI/PPI落地后，虽核心通胀仍具粘性，但美债收益率已从高位回落，对全球风险资产的估值压制边际缓和。国内7月社融信贷偏弱、地产销售与内需恢复偏慢，经济复苏斜率存疑，港股市场趋势性行情仍待观察。
二、中国债市：本周债市利率整体下行。
本周债市回顾：债市利率整体下行。
本周债市利率整体下行，多空持续博弈，偏弱基本面与配置需求支撑超长端走势，走出牛平行情，10Y国债利率周内在1.7%下震荡。本周2Y国债利率下行2.25BP至1.23%，10Y国债利率下行1.75BP至1.68%，30Y国债利率下行1.4BP至2.16%。
债市展望：央行呵护流动性态度明确。
买断式逆回购万亿等量续作，叠加央行在税期开展隔夜逆回购，市场打消了对于央行收紧流动性的担忧，央行呵护流动性态度明确。当前债市在弱基本面支撑下趋势偏强，但中短端受资金面限制较多，曲线可能走平。后续关注央行隔夜逆回购投放力度，以及税期资金面情况。
三、美股：温和通胀推动标普500再创纪录，全周上涨0.4%。
美股回顾：本周美股在两份温和的通胀读数与油价反弹的拉锯中小幅收涨。
全周标普500上涨0.4%，纳斯达克综合指数上涨0.1%，道琼斯下跌0.6%，罗素2000上涨1.1%。标普500周四收盘为年内第27次创出纪录。节奏上前两日回落、中间两日走高、周五回吐。
板块结构上，本周的涨幅集中在能源与利率敏感行业两条线。能源板块全周上涨7.7%；等权重标普500上涨1.2%、强于市值加权的0.4%，广度为正。防御与利率敏感板块跟着前端利率下行走高，公用事业上涨1.6%，通信服务上涨1.5%，必需消费上涨1.1%；全周下跌的只有可选消费与原材料两个，分别下跌1.4%和0.6%。费城半导体指数全周上涨0.5%。
美股展望：公司盈利对美股形成持续支撑。
本周美股上涨基于通胀连续降温与加息定价的退坡，短期内关注8月19日公布的7月议息会议纪要，与8月27至29日的杰克逊霍尔央行年会。我们对标普500年底的预测在8,000点附近，维持温和正回报。长期来看，我们认为支撑仍在盈利，剔除私募股权持仓带来的其他收入后，二季度标普500每股盈利同比增长31%，其中约一半来自人工智能基建相关公司，中位数公司的增速为14%。
四、境外利率：加息定价退到三成，曲线走陡。
境外利率回顾：美债短端利率下行，收益率曲线走陡。
连续温和的通胀读数带动加息定价下降到33%，美债短端利率下行，收益率曲线走陡。全周2年期由4.19%降至4.17%、下行2个基点，10年期由4.65%升至4.68%、上行3个基点，30年期由5.19%升至5.25%、上行6个基点，2年与30年的利差由100个基点走阔至108个基点。
9月加息概率上周五的接近对半，随后被低于预期的通胀和零售数据压到三成附近，到年底市场不再定价一次完整的加息。本周250亿美元30年期招标以5.216%成交，为2001年财政部停发长债以来新高，得标利率高于截标前的市场价格。
本周非美发达经济体债券收益率多数上行，其中英债上行约11BP至5.04%，德债上行约7BP至3.21%，日债上行约8BP至2.88%。
境外利率展望：本周温和的通胀数据把加息可能性进一步压缩。
我们维持美联储年内不加息的观点，本周温和的通胀数据把加息可能性进一步压缩，我们预计7月核心个人消费支出物价指数环比在0.2%附近。我们预计美债收益率曲线继续走陡：前端有空间随加息风险消退而下行，长端受投资周期、财政供给与全球收益率背景支撑将相对粘滞，我们因此偏好美债曲线的走陡敞口，对10年期美债年底的预测在4.4%-4.5%附近。
短期内，美国通胀数据偏弱使美联储进一步加息预期降温，但中东局势和能源价格仍对通胀预期形成扰动，叠加日本央行加息预期升温，预计主要发达经济体长端收益率维持高位震荡。
五、大宗商品：金油铜共振。
本周大宗商品回顾：本周市场边际变量向宽松方向倾斜，美国非农就业数据走弱叠加通胀温和引发紧缩预期纠偏，推动风险资产与贵金属、能源共振上行。
但同时市场对资源品行情是否从普遍修复转向分化分歧正在加大。
黄金在上周暴力上涨后转向高位震荡整固，在缺乏新增催化前，金价继续在4300-4400美元区间反复。
铜价核心矛盾切换至“高价供需再平衡”，国内下游畏高情绪渐浓，限制铜价上方空间。
原油市场围绕"美伊霍尔木兹海峡谈判预期"反复拉锯，整体呈现"地缘支撑托底 + 需求疲弱封顶"的高波动格局。
全球大宗商品展望：紧缩预期纠偏下金价走势易涨难跌。
黄金：紧缩预期纠偏下金价走势易涨难跌，市场密切关注美联储施政节奏与后续通胀、就业数据的验证。
铜：铜价逼近前高后，市场短期或对国内"金九"旺季需求兑现效果保持更多关注。
原油：短期市场运行仍是以地缘事件导致的脉冲式涨跌为主，单边趋势不强。
六、外汇：美元冲高回落，亚洲货币领涨。
外汇回顾：本周外汇市场整体呈现“美元冲高回落、非美货币分化修复”的格局。
美元指数周初延续反弹，一度升至100上方，但随后震荡走弱，周四在美国零售销售不及预期后快速下行，最终回到99.6附近。整体来看，弱数据继续削弱市场对美联储加息的定价，美元短期上行动能明显不足。
从结构看，美元走弱后非美并非全面普涨，而是明显分化：挪威克朗、瑞郎表现较强；欧元、英镑、澳元和加元温和修复；日元相对偏弱。
整体来看，本周市场交易的不是单纯risk-on，而是美国数据走弱后，按照利率敏感度、央行预期等因素重新给非美货币定价。
外汇展望：美元指数短期可能继续围绕99.0—100.2区间震荡。
美国就业和消费数据转弱限制美元上行，但通胀压力和金融条件仍使美联储快速降息空间有限，因此美元暂时难见明确方向性行情。人民币方面，若美元有效跌破99，USDCNH可能进一步向6.70—6.73靠拢；若美元重新站上100，则人民币可能回到6.76—6.80附近。
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称：《科技之外哪些板块值得关注——全球大类资产周观点（116）》
对外发布时间：2026年8月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
毛晨 SAC 编号: S1440523030002