来源：险企高参

　　原标题：市盈率仅6.6倍！分红1023亿元创新高，A股五大头部险企发布预盈公告，保险股为何仍被低估？！

　　分红总额创历史新高，保险股的估值却仍在低位。

　　8月7日，随着新华保险2025年度末期现金红利正式派发，A股五大上市险企2025年全年分红派息全面收官。

　　据统计，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险全年累计现金分红达到1023.94亿元，首次突破千亿元，较2024年的907.89亿元增加116.05亿元，同比增长12.78%。

　　分红总额创历史新高，保险股的估值却仍在低位。东吴证券指出，5大上市保险公司2026年预期P/EV区间为0.43倍至0.70倍，PB区间为0.86倍至1.55倍。国泰海通证券给出的A股上市险企2026年预期P/EV也集中在较低水平，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保分别为0.60倍、0.66倍、0.57倍和0.43倍。

　　东方财富choice数据显示，今年上半年，保险板块整体估值持续走低，市盈率（TTM）在6月18日跌至年内最低点、仅6.347倍；7月以来该板块震荡上行，滚动市盈率一度攀升至7.346倍，截至8月18日，该板块最新滚动市盈率为6.687倍。

　　日前，中国人寿、新华人寿先后发布预增预盈公告。两家A股险企归母净利润合计1496.52亿至1607.97亿元，较2025年同期合计增加939.22亿至1050.67亿元。

　　利润集体预增，三大上市险企发喜报！国寿增幅最高，扣非后盈利1373亿，新华涨幅四至六成；三季度才是真考验！？

　　分红落袋、盈利改善，什么时候才能充分反映到保险公司股价和估值上？

券商看好估值修复，负债端是其中一条主线。

　　分红险占比提升以后，客户收益与投资表现的联系更紧，保险公司需要用长期投资回报支撑分红水平，负债端和资产端的联系也更紧密。国联民生证券认为，分红险有望继续承接居民部分“挪储”资金，销售向好有望支撑寿险新业务价值增长。

　　负债端的规模数据也在支持这种判断。7月1日，东吴证券回顾2026年一季度上市险企经营情况时提到，中国人寿NBV同比增长75.5%，新华保险、中国平安和人保寿险的新业务价值也保持较快增长，太保同比增长9.6%。

　　具体到公司层面，招银国际对中国平安的判断更侧重营运利润和长期价值。该机构预计中国平安2026年上半年集团营运利润同比增长7.2%，二季度同比增长6.8%，上半年NBV预计为250亿元，同比增长12%，财险综合成本率预计由上年同期的95.2%降至95.1%。报告认为，寿险CSM增长、银行业务改善和资产管理业务修复，将支持核心盈利继续改善。

　　不过，招银国际也提醒，分红险和储蓄型业务占比提升后，CSM释放节奏会受到业务结构影响，二季度新业务价值可能趋于平稳。

　　财险方面，2026年上半年保费收入维持低速增长，全险种执行“报行合一”以及业务结构优化，有望带动综合成本率稳中向好，承保盈利与投资收益共同支撑利润表现。东吴证券在中国人保中报前瞻点评中预计，公司产险承保盈利和投资收益均有改善，2026年至2028年归母净利润预测分别为507.08亿元、555.00亿元和609.16亿元，2026年预期PB为0.92倍，预期P/EV为0.74倍。报告还预计，人保寿险2026年新业务价值增长22.0%，财险综合成本率为97.52%。

　　国金证券也给出相似看法，预计中国人保上半年利润增速达到30%以上，理由包括二季度沪深300上涨约12%、公司成长类持仓较多，以及财险综合成本率改善。报告同时指出，中国人保A/H股2026年预期PB分别为0.98倍和0.59倍。

负债段修复的同时，资产端正经历结构性调整。

　　截至2026年二季度末，保险公司资金运用余额达到40.8万亿元，同比增长12.7%，较一季度末增长3.5%。二季度末，保险行业股票和证券投资基金合计余额达到6.4万亿元，环比增加4897亿元，增幅为8.3%，占资金运用余额的16.2%。其中股票余额4.1万亿元，环比增加2634亿元，基金余额2.3万亿元，环比增加2263亿元。债券配置余额达到19.9万亿元，环比增加6986亿元，占资金运用余额的50.5%，债券仍然承担着稳定票息和资产负债匹配的作用。

　　简单总结下就是“权益资产占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标资产继续压降”。

　　展望全年，权益资产配置仍将提升，并带来利润弹性。中泰证券测算，在中性假设下，2026年保险资金全年股基增量约6248亿元；2026年1月至6月，险资模拟年化总投资收益率为4.79%，高于上一期的4.67%和上年同期的4.33%。

　　值得一提的是，分红险时代其实助推了险资向权益资产配置的倾斜。太平洋证券在分红险专题报告中提出，分红险时代的权益投资可能形成“OCI高股息打底、TPL成长增厚”的双层结构。高股息资产承担稳定现金流和分红支持，成长类资产提供长期收益弹性，债券则继续承担久期匹配和流动性管理任务。

保险股估值低，另一面是机构资金还没有明显回流。

　　从公募基金来看，2026年二季度主动权益基金对保险股的配置比例已降至近年来的低位。2026年二季度保险公募重仓占比由一季度的1.61%降至0.81%，配置倍数降至约0.47倍，保险板块重新处于较深低配状态。东方证券认为，机构持仓已经处于低位，保险股的边际资金约束有所减弱，负债端价值增长、业务结构优化和负债成本改善，仍然支持低估值龙头的估值修复。

　　8月17日东方证券对三季度保持了更谨慎的判断。该机构认为，2025年三季度权益市场表现较强，上市险企投资收益基数较高；负债端也面临上一年产品切换带来的高基数，2026年三季度资负两端增速可能边际放缓，短期业绩催化相对有限。不过，经过前期股价调整后，板块估值已经具备吸引力，头部险企负债质量改善和资产配置能力提升的中长期逻辑没有改变。

　　截至8月19日收盘，A股五大上市险企涨跌互现：中国平安收报52.08元，涨1.48%；中国太保收报30.20元，涨0.73%；新华保险收报57.66元，跌0.48%；中国人寿收报36.84元，跌0.30%；中国人保收报6.88元，跌0.43%。整体看当天保险板块内部分化，平安、太保收红，新华、国寿、人保小幅收跌，个股涨跌幅均在2%以内。