来源：投资者内参

　　投资者内参丨易烊铭

　　“中国巴菲特”段永平尤为偏爱的潮玩公司泡泡玛特（HK：09992）今天下午发布了2026年半年报。

　　今年上半年，泡泡玛特实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，低于市场预估的199.8亿元；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%，低于市场预期的66.7亿元；经调整后净利润率为30%，毛利率69.7%。

　　而泡泡玛特上半年营收与净利低于市场预期的核心原因在于，海外核心市场收入出现大幅下滑。

　　二季度营收失速，海外市场成拖油瓶

　　今年上半年，泡泡玛特营收增速为23.8%，看上去仍处于两位数的高增长态势，但是细究就会发现，事情并没有那么简单。

　　据泡泡玛特5月12日披露的今年第一季度业务数据显示，今年第一季度，泡泡玛特营收同比增速为75%-80%，而上半年整体营收增速仅为23.8%，这意味着，今年第二季度泡泡玛特营收增速出现明显且大幅度的下滑。

　　尤其是海外市场，营收出现明显的回落。

　　根据半年报披露的数据，今年上半年，海外业务收入为49.7亿元，较去年同期的55.9亿元下跌超11.1%。要知道，2025年上半年时，海外市场的营收增速一度高达439%以上。

　　而海外市场中，亚太及美洲两大海外核心市场的收入均出现同比下滑，下滑幅度分别为-9.7%和-16.5%。欧洲及其他地区收入同比有5.9%的增长，但基数相对较小。

　　线上渠道热度回落是海外市场下滑的主要原因。

　　财报显示，今年上半年，海外业务中，亚太线上渠道收入同比大降39.8%，其中Shopee平台收入降幅高达62.1%，其他线上渠道营收也大降58.2%；

　　美洲线上收入同比下降45.6%，其中自研APP及官网收入降幅为44.6%，其他线上渠道营收暴跌80.1%。

　　曾经引以为傲且高增长的海外市场现已成为泡泡玛特上半年营收失速的最大拖油瓶。

　　Labubu热退潮，IP表现开始分化

　　值得注意的是，在IP经营层面，各主要形象表现也开始出现明显分化。

　　今年上半年，泡泡玛特有11个IP收入过亿元， 6大IP营收破10亿元。

　　过10亿元的IP分别为THE MONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA和HIRONO，营收分别为44.54亿元、26.5亿元、16.32亿元、16.19亿元、15.51亿元和10.09亿元。

　　爆款代表LABUBU所在的THE MONSTERS家族系列上半年营收虽仍位居第一，但同比跌幅达7.5%。

　　第二大IP星星人收入同比增长580.6%至26.5亿元，成为本期业绩最大增长亮点。

　　第三至第六大IP——CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO在今年上半年均保持正增长。

　　第七大IP MOLLY收入为9亿元，同比下降33.64%。

　　值得注意的是，泡泡玛特存货周转天数在持续恶化。

　　财报显示，今年上半年存货周转天数为201天，2025年中报时这一数据还是83天，2025年年报时是123天。

　　而存货周转天数的激增直接表明，跟去年需要排队抢购的盛况相比，泡泡玛特开始变得没那么好卖了。

　　疯狂抢购潮褪去，泡泡玛特或许正开始归于平凡。

　　在今日业绩会上，泡泡玛特创始人王宁表示，今年大概率完不成年初定的20%的营收增长目标。并直言，去年公司业绩的高基数，为今年带来了一定压力，下半年压力比上半年更大。而公司将2026年定位为经营调整年，提升销售不是首要目标。

　　同时，王宁还表示，泡泡玛特将在未来6个月内启动20亿-50亿元的股份回购计划。