出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：埃夫特拟以10.74亿元收购盛普股份，溢价133%，究竟是提升上市公司质量还是拖累上市公司？一方面，在公司主业造血能力差负债水平不低情况下，公司大额现金收购或将进一步加剧公司资金压力；另一方面，标的业绩贡献主要来自光伏业务，相关应收款是否可能埋雷？此外，标的公司在业绩下滑背景下，相关评估机构却用高增长预测值进行估值。
近日，埃夫特更新重组草案。此前，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式，以约10.74亿元的总价收购上海盛普流体设备股份有限公司（以下称“盛普股份”）100%股权。
重组掏空现金？或加剧资金压力
上市公司计划向至骞实业等12名交易对手方收购盛普股份全部股权：一方面，以发行股份及支付现金方式向至骞实业等10名交易对方购买其所持95.97%股份；另一方面，以支付现金方式向上海翌耀、共青城凯翌购买其所持4.03%股份。值得注意的是，后者以前者实施为前提条件。
从交易方案看，上市公司拟通过发行股份及支付现金方式收购盛普股份95.97%股份，对应交易价格约10.33亿元；另以现金方式收购剩余4.03%股份，交易价格约0.41亿元。值得注意的是，标的公司95.97%股份的交易对价支付形式为股份和现金，其中股份支付和现金支付各50%，并设置了针对不同交易对方的差异化分期支付安排，即现金支付对价金额占交易价格为5.16亿元。
截至2026年3月31日，埃夫特账面货币资金为6.24亿元（未经审计）、交易性金融资产为2.92亿元（未经审计）；同期公司的短期借款为4.65亿元，长期借款为6.38亿元。整体看，公司的账面资金并不能完全覆盖债务资金。剔除公司短期债务资金，公司可用的账面资金仅剩4亿元左右。换言之，此次公司大额现金支付或可能进一步加大公司资金压力。
埃夫特近年资产负债率持续攀升，2026年资产负债率攀升至61.81%。值得注意的是，公司造血能力似乎也一般，近年多次出现净现金流流出状态。
本次交易的资金来源于自有资金及自筹资金。其中，计划约5亿元采取银团并购贷款的形式支付。并购贷款已取得多家银行批复。结合上市公司货币资金及交易性金融资产，上市公司通过并购贷款（根据初步意向为长期借款）等自筹资金方式，可以在执行本次交易资金支付同时，不影响上市公司后续日常经营。
对于是否可能现金收购拖累上市公司，对此，公司称，上市公司将综合统筹自有资金、并购贷款等自筹资金的使用比例、并购资金支付进度，合理安排，资金来源和融资结构，从而改善公司的流动比率和速动比率等偿债能力和财务安全性。此外，标的公司盈利能力和现金流良好，银行融资渠道通畅，融资能力较强。综合上述因素，上市公司未来的财务安全性较强，本次交易不会对上市公司的后续经营、财务状况和偿债能力产生重大不利影响。
标的下游主要为光伏客户 收入下滑评估预测却高增
此次并购，又是否能够实质性提升上市公司质量？
公开信息显示，盛普股份是一家专注于精密流体控制设备及其核心零部件研发、生产和销售的公司，产品包括光伏组件边框涂胶机、接线盒点胶机、灌胶机以及动力电池电芯、模组、电池包的涂胶设备等，主要应用于新能源、汽车电子等产品的生产制造，以实现流体的精密输送、精确计量和精准涂覆。
需要指出的是，盛普股份曾2022年6月申请创业板上市，但最终撤回材料上市闯关失败。
需要指出的是，盛普股份的基本盘主要为光伏业务。2024年，公司的光伏业务收入占比高达90%以上，2025年光伏板块占比依然达到七成左右。
2025年，标的资产的前五大客户收入占比超60%，其中仅光伏的通威收入占比高达25.43%。
需要指出的是，光伏仍处于周期底部，何时能迎来困境反转或有待观察。在光伏大客户相对依赖的背景下，埃夫特此次并购又能否实质性提升上市公司质量？
2025年光伏行业整体产能过剩，主要系需求增速不及供给扩张与供给端产能退出机制滞后。当前，光伏制造业供给呈现出显著的结构性过剩特征：由于产能快速扩张，尤其是中国企业主导推动全产业链产能持续高速增长。截至2025年底，中国光伏组件年产能为1，089.40GW，远超全球约700GW的实际装机需求，供需失衡问题日益凸显。2024年以来，隆基绿能、晶澳科技等光伏组件龙头企业业绩承压明显，合计亏损额较大，光伏组件产品价格一度低于生产成本。在此背景下，光伏企业开始降本增效，而非盲目扩张，当前光伏行业的资本支出呈现收缩趋势，光伏企业主动放缓扩张步伐。然而，光伏行业具备重资产属性，长期维持高资本开支，2023年，在行业资本开支达到高峰后，2024年及2025年，通威股份、天合光能、晶澳科技等龙头企业资本开支绝对额仍维持一定的水平。
事实上，标的资产2025年营收出现收入下滑，其中光伏领域收入同比下降高达28.69%。
此次收购溢价133%，同时设置业绩承诺。评估机构天源评估采用收益法对盛普股份100%股份给出的评估值为10.83亿元，增值率达133.33%。需要指出的是，此次收购标的业绩下滑背景下，评估机构却给出收入上涨的预测数，2026年收入增长率高达24%。
业绩承诺期为交易实施完毕后连续三个会计年度，盛普股份扣除非经常性损益、剔除股份支付及业绩奖励影响后的归母净利润，需分别不低于8000万元、9000万元、1亿元，三年平均净利润不低于9000万元。若累计业绩达成率低于90%，业绩承诺方优先以未支付现金对价补偿，不足部分以现金或股份补足。交易同时设置对价追加机制，若三年业绩达标且2028年末在手订单毛利额不低于2亿元，可获最高1.08亿元追加对价。业绩期满后另行安排减值测试补偿。
标的应收账款是否埋雷？
截至2025年末，盛普股份应收账款余额约1.53亿元，其中1年以上账龄占比由2024年末的28.79%攀升至50.48%；同期各期末应收账款坏账准备分别为 2，397.02 万元和 3，128.32万元，坏账计提比例分别为 13.15%和 20.42%，其中按单项评估计提坏账准备的应收账款余额分别为 332.36 万元和 630.91 万元，坏账计提比例分别为 100.00%和 85.63%。
上述数据有两点信号值得警惕，其一，一年以上账龄款项在显著抬升；其二，坏账计提比例也在显著加大。
值得注意的是，埃夫特近年业绩也并不好。2024年及2025年埃夫特的营业收入分别为13.73亿元和9.32亿元，呈现下降趋势，主要因非战略业务——系统集成业务收入下滑所致。作为战略业务的工业机器人，2025年销售量同比小幅下降，叠加部分行业头部战略性客户订单定价较低，导致该业务收入规模缩减。与此同时，欧洲汽车行业正面临转型阵痛，电动汽车政策调整、成本压力、区域分化及外部竞争等多重挑战下，上市公司在欧洲的主要汽车主机厂客户推迟投资并削减在手订单，致使境外系统集成业务规模骤降，毛利率大幅下滑，整体集成业务收入同比下降53.60%。受上述因素影响，上市公司2025年毛利额较上年同期减少，利润总额及归属于上市公司股东的净利润均为负值，且亏损规模较上年同期进一步扩大。
对于是否增强上市公司质量，公司在公告解释称，得益于标的公司近年来在动力电池领域的持续深耕，2025年度动力电池行业收入同比增长222.70%，收入占比从8.29%提升至27.63%。与此同时，标的公司在光伏行业收入占比由90.77%下降至66.88%。标的公司由此前主要聚焦光伏领域的业务结构，改善为更加多元化的业务组合，有效拓宽了下游应用领域，且覆盖下游头部企业，增强了应对行业波动的韧性，成功实现业务转型。随着动力电池收入占比提升，标的公司整体盈利能力有望得到改善，在面对下游行业需求波动时具备了更强的缓冲能力。标的公司2025年新签订单中，动力电池行业订单金额占比增长至29.86%，光伏行业订单金额占比进一步降低至57.18%，标的公司业绩承诺期内的业务结构将进一步优化，抗风险能力将得到持续增强。