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　　来源：新财渤社

　　文\观澜

　　皇冠新材料科技股份有限公司（以下简称“皇冠新材“）于7月2日回复深交所二轮问询。

　　从历史沿革审视，公司在IPO前夕上演了一出家族“抽水“大戏：2022年，皇冠新材以合计3.6亿元收购实控人配偶杨惠连全资持有的香港企业名下资产，同年12月又以1.12亿元向实控人麦惠权及其姐夫购买土地厂房，加上2023年和2024年合计1.58亿元的现金分红，麦氏家族在上市前已累计套取现金逾6.1亿元。

　　股权结构上，麦惠权、麦惠霞姐弟合计控制87.17%股份，却宣称“无控股股东“；董事会9席中麦氏家族占据3席，董事长助理一职更是由实控人的两位女儿和外甥女分别担任，公司治理的“家族化“色彩浓厚。

　　关联采购方面，由副总经理杨锦全的姐夫张家林持股50%的泰北特新材，贡献了公司各期总关联采购金额的80%以上。此外，公司还存在租赁房产未备案、自有厂区建筑未履行报建手续等合规瑕疵。

　　财务数据方面，2023年至2025年，经营活动现金流净额从4.83亿元持续下滑至3.81亿元，与同期归母净利润的增长方向背道而驰。应收账款逾期金额占比在2026年6月末反弹至32.84%，逾三成回款处于信用期之外。存货结构中，库存商品占比从28.77%攀升至35.20%，而存货跌价准备计提比例却从9.37%逆向降至4.99%。综合毛利率从20.02%升至23.82%，同期同行均值却从17.88%跌至15.41%。

　　上市前“抽血”超6亿，实控人家族左手卖资产右手拿分红

　　皇冠新材前身皇冠有限成立于2000年，由麦惠权、麦惠霞与同乐发展公司共同出资设立，2023年整体变更设立股份有限公司。

　　2022年，皇冠新材以合计3.6亿元收购皇冠实业持有的江苏皇冠60.37%股权及皇冠控股持有的浙江皇冠90%股权。皇冠实业与皇冠控股均为实控人麦惠权配偶杨惠连个人全资拥有的香港注册企业，其中皇冠实业已于2022年注销。同年12月，公司又以1.12亿元向麦惠权及其姐夫胡钊林购买土地厂房等资产。叠加2023年7523.91万元、2024年8253.5万元的现金分红，麦氏家族在上市前已累计套取现金逾6.1亿元。

　　股权结构方面，公司宣称“无控股股东”，麦惠权直接持股25.92%，并通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧合计控制48.58%；麦惠霞直接持股38.59%，姐弟二人合计控制87.17%。

　　家族成员在公司关键岗位密集分布。麦惠权任董事长兼总经理，麦惠霞任副董事长，麦惠权之女麦雅雯任董事兼董事长助理，另一女麦倚桦亦任董事长助理，麦惠霞之女胡嘉敏任董事长助理，麦惠权妻兄杨锦全任副总经理。9名董事中，除3名独立董事和1名职工代表董事外，剩余5名中麦氏家族占据3席。

　　除麦氏家族外，杨锦全持股0.63%。更值得关注的是关联采购方泰北特新材，该公司由副总经理杨锦全的姐夫张家林持股50%，报告期内公司每年向其采购棉纸约3000万元，占同期向第五大供应商三力胶粘集团采购额的六成左右。而三力胶粘集团正是泰北特新材的母公司，曾位列公司前五大供应商。

　　公司存在部分租赁房产未取得权属证书、未办理租赁备案的情形。另外，公司在自有厂区建设的辅助车间、设备用房、仓库等建筑物均未履行报建手续，未取得不动产权证书，存在被认定为违章建筑进而被行政处罚的风险。

　　净利增长现金流持续“失血“，逾三成应收账款逾期

　　公司主营工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料三大品类。工业级胶粘材料收入占比超65%，为核心产品，但销售价格已从3.72元/平方米连续降至3.51元/平方米。电子级胶粘材料和功能性薄膜材料价格呈上涨趋势。

　　2022-2025年，公司营业收入分别为25.67亿元、28.95亿元、31.59亿元、34.1亿元；归母净利润分别为2.06亿元、2.78亿元、3.02亿元、3.1亿元。2023年至2025年，经营活动现金流净额从4.83亿元降至3.89亿元再降至3.81亿元。2024年经营现金流同比下降19.52%，而同期营收增长9.13%。

　　报告期内，公司综合毛利率从20.02%升至23.82%，持续上行。而同期同行平均毛利率从17.88%跌至15.41%。

　　除泰北特新材的关联采购外，公司向关联方采购商品及接受劳务的金额合计虽总体占比不高，但泰北特新材单一关联方占各期总关联采购金额的80%以上。

　　2023年末至2026年6月末，公司应收账款逾期金额占比分别为32.36%、26.90%、24.60%和32.84%。2026年上半年逾期率显著反弹。公司解释为“客户付款审批流程较长”。

　　库存商品占存货比例从28.77%升至35.20%，与此同时，存货跌价准备计提比例从9.37%降至4.99%。