出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　7月28日，汤臣倍健发布对外投资进展公告，拟以自有资金7000万元追加投资 Moonshot AI Ltd 及关联方或重组后主体。

　　2026 年以来，短短三个月内，汤臣倍健对月之暗面已经进行了三轮投资，累计投资金额约1.75 亿元。除了月之暗面之外，汤臣倍健的对外投资还涉及DeepSeek、阶跃星辰，以及端侧AI推理芯片及汽车空间计算芯片。

　　频繁“跨界”背后，反映了汤臣倍健主业增长焦虑。在2025年年报中，董事长坦言，“汤臣倍健正直面成长历史上内外双击下的重大挑战”。在业绩不断下滑的背景下，“跨界”投资是解药吗？

　　汤臣倍健投资版图

　　汤臣倍健对月之暗面的投资最早在2026年5月，以自有资金1000万美元认购Moonshot AI Ltd发行的认股权证，获取446，767股D轮优先股，认购完成后，持有其0.11%的股权。

　　7月2日，汤臣倍健追加投资，其全资子公司香港佰瑞有限公司以认购投资基金的形式间接投资Moonshot AI Ltd 500万美元，持股比例增至0.12%。本次7000万元追加投资之后，汤臣倍健对月之暗面的投资总额将达到1.75亿元。

　　汤臣倍健的对外投资不止于月之暗面。2026年3月，汤臣倍健全资子公司香港佰瑞以1000 万美元认购Huangpu River Capital SPC的XG资产单元相关份额，间接布局智能空间计算和驾舱一体芯片；4月，汤臣倍健通过天津海棠同慧创投基金间接投资大模型公司阶跃星辰7000万元。6月，公司以自有资金5000万元投资原粒半导体，投向端侧AI推理芯片；同样在6月，汤臣倍健以1.3亿元认购砺思星灵创投基金，间接参股 DeepSeek，持股0.04%。

　　整体来看，汤臣倍健的对外投资涉及三家大模型公司DeepSeek、月之暗面、阶跃星辰，还包括端侧AI推理芯片及汽车空间计算芯片。

　　事实上，在此前很长一段时间内，汤臣倍健的对外投资主要围绕大健康赛道展开。其中最具代表性的是赣州丹麓健康投资合伙企业项目。2022 年末汤臣倍健公告出资3000万元，通过该主体间接投向丹麓三期医疗健康基金，聚焦医药健康领域早期项目，核心诉求是依托专业机构资源，围绕保健品上下游做生态延伸。

　　截至 2025年末，汤臣倍健其他非流动金融资产3.86亿元，其他权益工具投资2.14亿元，权益类财务投资合计规模达到约5-6亿元，整体规模并不大。今年以来则开始频繁跨界投资。

　　频繁“跨界”背后，反映了汤臣倍健的增长焦虑。在2025年年报中，董事长坦言，“30 周年的汤臣倍健正直面成长历史上内外双击下的重大挑战”，医保政策、购买力下降带来药线 VDS 整个品类持续大幅下挫，同时公司错失跨境和抖音渠道的增量。

　　作为一家膳食营养补剂公司，汤臣倍健账面积累了巨量现金，截至2025年，账面货币资金达到24.49亿元，交易性金融资产36.08亿元。在主业增长停滞的背景下，资本开支已经降至较低的水平。对于汤臣倍健来说，后续还会不会有新的投资，我们拭目以待。

　　主业不断下滑 产能扩张停滞

　　过去两年，汤臣倍健自身产能扩张已经停滞。

　　2021年，汤臣倍健通过定增募资31.25亿元，主要投入珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目等三个扩产能项目。

　　截至2025年，珠海四期投入进度仅为18.96%，珠海五期进度为22.52%，澳洲生产基地建设项目进度为69.15%。汤臣倍健解释称，受行业渠道格局变化及竞争加剧影响，业务实际增速未及预期，导致近年产能需求缩减，适度放缓募投项目的投资进度。

　　目前汤臣倍健主要产品均已出现产能闲置，2025 年公司片剂、胶囊、粉剂产能利用率均为83%。现有产能已能覆盖当前市场需求，若按原计划推进产能建设，新增产能将面临消化难题，新增固定资产也将推高折旧摊销规模，从而侵蚀利润空间。

　　从业绩表现来看，2023 年公司营收达到 94.07亿元的历史峰值，随后进入下行通道：2024 年同比下滑 27.3%至68.38亿元，2025 年进一步下滑8.38%至 62.65亿元，规模回到2020-2021年的水平。

　　净利润也在同步下滑，2024年汤臣倍健净利润一举减少62.62%至6.53亿元，2025年同比增长19.81% 至7.82 亿元，仍大幅低于前几年。

　　值得一提的是，2025年净利润增长并非来自经营端的改善，主要由费用收缩所致。当年公司销售费用同比减少11.53%、管理费用减少9.19%，研发费用同比下滑40.15%。 2026 年一季度，公司重启线上渠道投入，销售费用率同比提升6.2个百分点，当期归母净利润同比下滑 11.62%。

　　2025年汤臣倍健扣非净利率为10.95%，相比2023年之前大幅下滑。净资产收益率从前几年的双位数下滑至7.04%，盈利能力仍未恢复。

　　业绩连续下滑背后是渠道的变革。药店是汤臣倍健的传统核心渠道，汤臣倍健曾经凭借连锁药房攻城略地，实现了快速增长，2019年成为国内线上+线下渠道市占率第一名。

　　不过2024年以来，在线下客流减少、医保个人账户改革压缩保健品消费场景、线上渠道价格透明化等因素冲击下，线下渠道大幅萎缩。2024年境内线下收入同比减少31.98%。2025年境内线下收入继续下滑19.34%。经销商则持续大幅减少。

　　与此同时，线上渠道尚未完全接棒。2025 年公司线上收入12.53亿元，占收入比重约为20%，但线上收入同比仅微增2.54%，增长陷入停滞。

　　目前的汤臣倍健已经进入转型期，能否顺利完成产品端的迭代创新、打破核心大单品青黄不接的局面，同时在兴趣电商、国际市场等新渠道实现快速增长，决定着其能否走出本轮经营阵痛。