来源：格隆汇

　　时隔两年多，华尔街传奇投资人，重新把目光投向了中国资产。

　　最新13F文件显示，华尔街传奇投资大亨德鲁肯米勒旗下投资平台杜肯家族办公室（Duquesne Family Office），二季度新建仓百度ADR。

　　这是自2023年第四季度清仓阿里巴巴ADR后，德鲁肯米勒旗下基金首次重新买入中概股。

　　德鲁肯米勒在华尔几乎是一个无法绕开的名字，他是1992年那场著名的“做空英镑”交易的重要投资人。

　　但比一场经典交易更厉害的，是他的长期成绩。

　　1981年至2010年，德鲁肯米勒旗下的Duquesne长期保持约30%的年化回报，而且没有出现过一个亏损年度。2010年，德鲁肯米勒主动关闭Duquesne Capital，当时管理规模已经超120亿美元。

　　这也是为什么，他的一举一动，总会被市场放大观察。

　　德鲁肯米勒的投资体系核心，有几个很朴素的词：宏观、趋势、赔率、仓位。

　　先判断大的方向，再寻找最值得下注的资产；一旦判断足够强，就敢于集中火力；如果判断错了，则快速认错。

　　他自己曾总结过一个很有意思的观点：市场大多数时候其实是对的，真正危险的是自己被困在错误的那一小部分时间里。

　　这一次重新买入中概股，真正值得看的不是他买了什么，是一个曾经离开中概股多年的顶级投资人，为什么又回来了。

　　答案或许并不复杂。过去两年，中国科技资产的叙事发生了变化。

　　尤其是DeepSeek出现后，全球市场第一次如此直观地看到：中国AI并不只是“追赶者”，而是在成本、模型效率和应用落地方面形成了自己的竞争力。

　　中国AI的迅速发展，开始重新改变海外资金对中国科技资产的认知。

　　越来越多海外资金，开始从“宏观判断中国”，转向“寻找中国资产”。

　　近期，多只海外ETF正在增加中国芯片产业链的配置。

　　聚焦存储芯片产业链的Roundhill Memory ETF（DRAM）调整持仓。截至8月13日收盘，A股存储企业长鑫科技在该基金中的权重为4.46%；今年6月首次被纳入基金的兆易创新，权重为1.16%。

　　美国主动管理型ETF机构Tema ETFs近期也宣布，将长鑫科技纳入旗下聚焦存储芯片行业的产品Tema内存ETF（DISK），截至8月13日收盘持仓比例为8.07%。

　　高盛最新全球资金流向报告显示，在截至8月5日的近一个月内，全球股票基金获得1827.74亿美元净流入。

　　其中，新兴市场基金获得872.43亿美元净流入，中国股票基金获得508.2亿美元净流入。中国股票基金的净流入，占到了新兴市场基金净流入总额的近六成。

　　此外，顶级投资人德鲁肯米勒，除了中概股百度之外，旗下基金Duquesne二季度总共增持16支股票、减持11支股票、新进48支股票、清仓23支股票。

　　13F文件显示，截至第二季度末，Duquesne持仓总市值从上季末的33.8亿美元增至51.1亿美元。

　　人工智能基础设施，是其重要投资方向之一。

　　最有意思的是谷歌。二季度，Duquesne大举建仓谷歌，买入336300股Alphabet股票，截至第二季度末价值约1.2亿美元。

　　而就在第一季度，该家族办公室刚刚卖掉了全部38.5万股Alphabet持仓。

　　一买一卖之间，反转来得非常快，这恰恰很“德鲁肯米勒”，不是抱着股票不动，而是不断根据新的信息重新调整赔率。

　　二季度，他还大举增持495800股亚马逊股票，持仓规模增加逾10倍至541600股，目前亚马逊已经成为其第9大重仓股。

　　同时增持9.4万份台积电ADR。增持后，台积电占其投资组合的5.4%，成为第二大重仓股。

　　Duquesne还增持49万股意法半导体股票，持股规模升至310万股，价值2.32亿美元，意法半导体成为该家族办公室第三大重仓股。

　　截至二季度末，Duquesne前十大重仓资产为：Natera、台积电、意法半导体、Invesco标普500等权重ETF/CALL、Insmed、iShares MSCI巴西ETF/CALL、Insmed/CALL、阿根廷YPF、亚马逊、BBB Foods。

　　（本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

　　回顾德鲁肯米勒这几十年的投资生涯，他的投资理念有四大核心：

　　先看大势，再找机会；重视赔率，敢于重仓；看错就认，绝不死扛；看对了，就尽可能把利润放大。

　　第一，是“自上而下”。

　　德鲁肯米勒是典型的宏观投资者。他不会一上来就研究某家公司值多少钱，而是先看经济周期、利率、央行政策和流动性，再去寻找最可能受益的资产。

　　他曾经说过一句非常直白的话：“Earnings don’t move the overall market； it’s the Federal Reserve Board．”

　　意思是，推动整个市场的，很多时候并不是企业当期赚了多少钱，而是美联储和流动性的变化。

　　简单说就是：先看水往哪里流，再看哪条船最容易涨。

　　第二，是“高确信度，重仓”。

　　德鲁肯米勒并不喜欢为了分散而分散。

　　他的逻辑是：真正的大机会并不多，平时可以耐心等待，一旦出现自己非常确定的机会，就应该敢于下注。

　　德鲁肯米勒认为，如果你真的看懂了，就把鸡蛋放进一个篮子里，然后盯紧这个篮子。

　　当然，这句话的重点不是“梭哈”，而是前半句——如果你真的看懂了。看不懂的时候，他宁愿少做，甚至不做。

　　第三，是“赔率比胜率重要”。

　　这是德鲁肯米勒最核心的投资理念之一。

　　他认为，投资不是看你猜对了多少次，而是看你猜对的时候赚多少，猜错的时候亏多少。

　　一个投资者哪怕十次里面只猜对五六次，只要错的时候亏得少，对的时候赚得多，长期下来一样可以获得非常惊人的回报。

　　这也是德鲁肯米勒所谓“赔率”的核心。

　　第四，是“错了马上改”。

　　这也是最反人性的地方。

　　普通投资者最容易犯的错误，是买入之后不断寻找理由证明自己是对的。

　　德鲁肯米勒恰恰相反，他不是因为股价跌了就卖，而是因为当初买入的理由发生了变化，就卖掉。

　　对他来说，止损并不是一个机械的数字，真正的止损，是投资逻辑被破坏了。

　　第五，是“看对了别急着下车”。

　　很多人投资最大的问题，是亏损的时候死扛，赚了一点钱却赶紧落袋为安。

　　德鲁肯米勒做的是反过来：错的时候控制损失，对的时候尽可能放大利润。

　　他从索罗斯那里学到的一句话，对此概括得非常好：

　　“The way to build long-term returns is through preservation of capital and home runs．”

　　长期获得优秀回报，靠的是保护本金，以及抓住少数几次能够带来巨大收益的机会。

　　德鲁肯米勒的投资框架，浓缩成一句非常简单的话：大方向看对，赔率足够好，就重仓；方向错了，马上撤；方向对了，就让利润奔跑。

　　这套方法听起来并不复杂，真正难的是执行。因为它要求一个投资者既要有耐心，又要有勇气；既要敢于下注，又要敢于认错。

　　而这可能就是德鲁肯米勒最值得普通投资者学习的地方。

　　他并不是一个“永远正确”的人。相反，他也犯过非常大的错误。

　　但30年的投资生涯证明了一件事：投资的终极目标，从来不是让自己每一次都猜对，而是让正确的时候赚得足够多，错误的时候亏得足够少。

　　这也是德鲁肯米勒投资哲学里最朴素的一句话：少犯致命的错，抓住真正的大机会。