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　　9月1日，全球快时尚跨境电商巨头希音-W（00625）正式在港交所主板挂牌上市，高盛、摩根士丹利、摩根大通为联席保荐人。

　　公司全球发售约2.8亿股B类股份，香港公开发售占10%，国际发售占90%。最终发售价每股48.56港元，全球发售净筹约132.14亿港元。香港公开发售获5.63倍认购，国际发售获2.59倍认购。

　　上市现场，首席财务官桂镭表示港股上市是希音的新起点，将持续创新，优化供给，将合规、透明和ESG的理念贯穿全价值链，让全球消费者尽享时尚之美。

　　今日开盘，希音-W（00625）报48.56港元/股，市值2052.43亿港元。截至发稿，希音跌8.40%，报44.48港元/股，市值1879.98亿港元。

　　希音此次发行共吸引7家基石投资者，包括博裕资本（认购1.5亿美元）、老虎环球基金（认购5300万美元）、泛大西洋投资集团（认购5000万美元）、腾讯（认购5000万美元）、景林资产（认购3000万美元）、泰康人寿（认购3000万美元）及瑞银资产管理（新加坡）（认购2000万美元），合计认购约3.83亿美元（约29.8亿港元），占全球发售股份的22.1%。

　　香港公开发售部分获5.63倍认购，国际发售获2.59倍认购。一手中签率为18.42%。港交所同步推出SHEIN每周及每月期权、衍生权证，并将股份纳入可卖空的指定证券名单。

　　SHEIN成立于2012年，从南京起步，以跨境女装切入全球市场。经过十余年发展，公司已是全球最大的在线时尚目的地，同时也是全球五大服装和鞋类公司之一。

　　招股书显示，2025年SHEIN为全球约160个市场的2.73亿活跃客户提供服务。活跃客户从2023年的约1.86亿增至2025年的2.73亿，复合年增长率达21.2%。总订单量从7.15亿单提升至10.78亿单。截至2026年3月31日止十二个月，活跃客户进一步增至约2.81亿。

　　公司拥有超过7，500家合约制造商，同时聚合了海量商户、独立设计师及各类供应链资源。2026年第一季度，公司每天上新约4，700个服装款式。库存周转天数不到40天，存货减值损失仅占相应期间销售成本的1%至2%。

　　SHEIN的核心竞争力，建立在首创的“大规模自动化小单快返”（LATR） 运营模式之上。该模式以小批量试销（初始批次约100至200件）为起点，实时评估顾客反馈，对热门商品最短5天即可补货，在产品选择多样性、设计上新速度与库存管理效率之间实现最佳平衡。

　　传统服装行业库存浪费率平均高达30%，而SHEIN的LATR模式从根本上将库存风险降至最低。公司拥有端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络，前者将趋势识别、商品规划、设计开发、订单分配、生产优化、智能履约、客户反馈等全链条环节数字化整合与智能化管理。公司将超过7500家合约制造商全部接入同一套数字系统，工厂产能能在小批量和大批量之间灵活切换，排产状态全程实时可见。

　　依托广州番禺约7500家合约制造商，SHEIN实现了库存周转天数仅36天的低库存运营，远低于传统快时尚品牌90至120天的行业平均水平。

　　SHEIN正从单一的自营品牌向“自营+平台”双引擎模式演进。2023年至2025年，服务收入从8.68亿美元增至47.40亿美元，占总收入的比例从2.7%升至11.3%。2026年第一季度进一步提升至14.3%。自营收入占比则从97.3%降至85.7%。

　　2025年，公司正式将设计师赋能项目升级为“SHEIN Xcelerator”品牌孵化平台，面向品牌与设计师输出一站式孵化运营与深度战略合作配套服务。截至2025年底，已有来自全球的20个品牌加入该项目，所有销售渠道的合计总收入超过5.8亿美元，这些品牌首年平均销售增长190%。品牌赋能的营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍。

　　非服装品类占比已突破35%，产品组合扩展至鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式等品类。

　　2023年至2025年，SHEIN收入从321亿美元增至387亿美元，再进一步增至418亿美元，2023至2025年复合年均增长率达14.2%。毛利率从2023年的60.2%提升至2025年的67.9%。净利润方面，2025年为20.6亿美元。

　　进入2026年，一季度实现营收90.5亿美元，同比增长约1.1%；受可转换可赎回优先股公允价值变动3.28亿美元等非现金项目影响，录得季度账面净亏损约9900万美元。但一季度经营利润为2.58亿美元，虽较上年同期的3.48亿美元下降25.9%，核心经营表现仍具韧性。

　　本次全球发售完成后，SHEIN持续沿用AB股架构，每股A类股享有10票投票权，每股B类股享有1票投票权。创始人、执行董事兼首席执行官许仰天持股30.3%，合计掌控公司49.9%投票权。其余三位创始团队成员分别持有14.9%、12.6%、12.6%的投票权，四人合计掌控SHEIN约90%的投票权。

　　营收增速持续放缓。2023年至2025年营收增速分别为41.1%、20.7%及8.0%，2026年一季度进一步降至1.1%，高速增长阶段已经过去。

　　美国与欧盟两大核心市场小包免税政策取消。美国2025年取消800美元以下小额包裹关税豁免；欧盟2026年7月正式取消150欧元以下进口包裹免税待遇。这对SHEIN的低成本直邮模式构成直接影响。

　　从南京一间出租屋起步，到如今覆盖160个市场、2.73亿活跃用户、年营收418亿美元，SHEIN用十余年时间完成了从跨境婚纱网店到全球最大在线时尚零售商的跃迁。132亿港元的募资规模、腾讯博裕等豪华基石阵容的站台，共同勾勒出2026年港股最大跨境电商IPO的轮廓。

　　上市不是终点。在营收增速放缓、免税政策退潮、竞争加剧的多重挑战下，SHEIN能否借助资本市场的力量完成从“规模扩张”到“技术+品牌”双轮驱动的转型，将是市场持续关注的核心问题。