8 月 24 日开盘后，宇树科技股价延续跌势，盘中一度跌超 10%。相较上市首日收盘时 3417.72 亿元的市值，公司市值已连续三个交易日累计蒸发近 1000 亿元。这场剧烈调整的导火索，或许正是正在北京举行的第二届世界人形机器人运动会。

　　赛场失意：从多冠王到 “缩编参赛”

　　去年首届赛事上，宇树机器人曾在田径项目拿下多个冠军，风光无两。但根据今年大会资料，在多项短跑比赛中，暂未找到宇树科技队获得奖项的纪录；仅在武术太极拳决赛中，宇树科技队以 21.21 分获得亚军。

　　赛场表现的落差，与公司赛前的 “主动收缩” 互为印证。8 月 22 日，宇树科技官微发文预祝运动会圆满成功，同时坦言受限于时间精力、新款机器人数量和测试进度，只能缩减几项已报名参赛项目。公司称过往精力主要放在量产产品上，“很抱歉没能顾全赛事准备”。

　　对于一家刚刚以超高估值登陆资本市场的明星公司而言，这番表态在投资者眼中别有意味。

　　估值之辩：219 倍发行市盈率高出行业近 6 倍

　　股价剧烈波动的本质，是市场对宇树科技估值的巨大分歧。

　　公司发行市盈率高达 219.23 倍，而其所处的通用设备制造业平均静态市盈率仅 38.56 倍，高出行业近 6 倍。按首日收盘价计算，动态市盈率超过 550 倍，盘中峰值对应市盈率更是突破 800 倍。市销率方面，宇树科技约 35.89 倍，而港股对标公司优必选仅约 18 至 19 倍，几乎翻倍。

　　“219 倍的发行市盈率隐含的核心假设是，公司需要在未来数年内以远超行业平均的速度增长，才能消化当前估值。” 国新证券分析师指出。

　　野村证券在上市当日发布首次覆盖报告，给予宇树科技 “买入” 评级，但目标价仅为 370 元，远低于上市后的市场价格。野村预计公司 2026 年至 2028 年营收分别为 26.87 亿元、53.96 亿元和 131.84 亿元，同比增长 58%、101% 和 144%。即便如此乐观的增长预期，也难以支撑 800 倍以上的市盈率。

　　不过也有观点认为，单纯用制造业估值框架衡量宇树并不完全公允。有市场人士指出，考虑到公司在四足机器人领域的全球领先份额和人形机器人的量产先发优势，其估值中包含了具身智能赛道的科技属性溢价。

　　大环境转向：AI 拥挤交易出清

　　宇树科技的估值承压，并非孤立事件，而是整个 AI 产业链定价体系重估的缩影。

　　今年上半年，A 股对 AI 产业链的追逐极为热情。5 月，中际旭创股价突破千元，沪指一度站上 4200 点。但 7 月以来风向骤变，兆易创新自高点回撤约 45%，A 股半导体指数自 7 月高点累计回撤约 30%；8 月初，受美国拟限制向中国出口数据中心元件消息冲击，中际旭创单日跌超 13%。

　　北美市场对英伟达、谷歌等巨头资本开支回报的质疑，正沿着算力供应链传导至 A 股定价体系。多位机构人士向记者表示，本轮调整的本质是拥挤交易的出清。半导体行业市盈率虽已从年内高点 216 倍回落至 173 倍附近，仍较一年前的 112 倍高出逾五成。

　　在此背景下，千元新股的高定价显得格外刺眼。

　　创始人 “主动降温”

　　8 月 20 日，宇树创始人王兴兴在世界机器人大会上坦言，机器人进工厂 “目前效率和泛用能力还是不够高”，具身大模型在全球范围内仍处于早期发展阶段。这番表述被市场视为对高估值的一次 “主动降温”。

　　从赛场缩编到创始人定调，从 800 倍市盈率到三日蒸发千亿，宇树科技正在经历上市后的首次估值校准。当具身智能的叙事热度遭遇产业现实的检验，市场终将回答一个问题：人形机器人的估值，究竟该按制造业算，还是按科技股算？