原标题：如何看待近期A股市场的大幅波动︱重阳问答

　　来源：重阳投资

　　Q：请问重阳投资，如何看待近期A股市场的大幅波动？

　　A：7月以来A股经历了一轮以科技成长为代表的急跌。创业板指与科创50自6月末高点以来，最大回撤分别达到21.05%和22.3%，上证指数也于7月17日跌破3800点。不过市场并未单边失速，7月21日上证指数收于3800点上方，市场单日成交额升至2.97万亿元，权重指数与宽基ETF率先企稳反弹。在我们看来，这是一次典型的结构性调整，而非全市场的系统性风险。

　　本轮急跌是外部冲击与内部拥挤共振的结果。从外部来看，费城半导体指数一度回落逾20%，进入技术性熊市，韩国因杠杆高度集中，从而触发追涨杀跌的负反馈，海外去杠杆情绪逐步外溢；与此同时，海外AI叙事正从“高速投入期“向“投资回报验证期“切换，随着Meta谈及算力出租，市场开始重新审视算力利用率、商业化兑现与投入回报率，估值定价趋于极致。从内部来看，科技板块交易结构高度拥挤，叠加长鑫科技IPO对市场流动性形成短期分流的担忧；更关键的是融资盘高度集中于科技赛道，电子行业7月的融资净偿还规模超过1000亿元，杠杆资金的集中撤离进一步放大了科技板块的下跌斜率。需要指出的是，7月正处于国内外重要政策会议与中报业绩披露交织的敏感窗口，预期的修正与反复本身也会放大波动。

　　正因为此前的上涨是结构性的，风险也是结构性的，A股发生系统性风险的概率很低。一方面沪深300的股权风险溢价处于历史中位数附近，仍有不少基本面稳健的板块并未上涨，国内资产荒格局未改，杠杆风险只集中于部分行业，市场整体风险可控；另一方面国家队与保险机构近期在二级市场积极买入ETF，上市公司也纷纷推出回购计划，市场托底力量强劲，整体进一步下行的空间相对有限。科技板块内部的调整，并不等同于全市场的系统性风险。

　　经过近两年的行情演绎，AI的前景已被市场充分定价，极致的风格分化也已持续多时，展望后市我们认为市场风格差异有望淡化，成长和价值有望再平衡。由于中国经济发展已出现新的特点，科技股和价值股内部也将出现K型分化。在产业趋势尚未被破坏的前提下，少数具备真实业绩、竞争壁垒和持续成长能力的科技股将继续兑现价值，而主要依赖主题与预期驱动的公司将承受估值压力。价值股同样如此，基本面稳健的价值股预计也将迎来估值修复。选股的重要性有望提升，关键看谁有基于估值的成长，谁有真正的价值。

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