8月24日晚间，北大医药（000788.SZ）2026年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.47亿元，同比下滑53.30%；归属于上市公司股东的净利润5567.08万元，同比下降44.49%。

财报数据大幅下滑的背后，公司还深陷原董事长被批捕、控股股东股权遭冻结处置的多重困局，治理与经营双重承压。

营收腰斩与利润“注水”

业绩变脸的表面与里子

营收的“腰斩”并非全行业景气所致。分板块看，医药流通业上半年收入仅1.69亿元，较上年同期的6.27亿元下降73.01%；医药制造业收入2.78亿元，同比下降15.80%。

公司在年报中将业绩下滑的主因归于一点：全资子公司北京新优势医药商业有限公司与北京大学国际医院的业务合作于2025年5月终止。该合作曾是公司流通业务的核心，公司此前预计其终止将导致2025年营收减少约6亿元、净利润减少约4000万元。换言之，营收塌陷的一半以上来自单一大客户合作的终结，而非市场竞争的全面溃败，但这意味着公司对存量大客户的高度依赖被一次性暴露。

进一步对比行业，公司跑输大盘的幅度更为刺眼。据国家统计局数据，2026年1—6月全国规模以上医药制造业企业营业收入1.17万亿元、同比持平，利润总额1773.2亿元、同比增长4.2%，行业正从前期的调整阵痛中逐步走出。

在行业整体企稳的背景下，北大医药营收降53%、净利降44%的跌幅，更多是公司个体因素而非行业共性。同期公司基本每股收益0.0934元（降44.50%），加权平均净资产收益率3.70%（同比下降2.71个百分点），总资产19.23亿元（降3.51%）、归母净资产15.17亿元（降2.85%），资产与盈利规模同步收缩。

分季度看，下行还在加剧，第二季度公司营收2.32亿元、同比降49.0%，归母净利润2867万元、降47.5%，扣非归母净利润1683万元、骤降68.9%，降幅较上半年整体进一步扩大。

从收入结构看，公司的流通业占营收比重由上年同期的65.53%骤降至37.87%，制造业则由34.47%升至62.13%；但制造业收入本身也下降了15.80%，并非扩张成果。

此外，公司毛利率结构分化明显：制剂药毛利率52.18%，而流通业仅8.88%。公司正被动由低毛利流通业务向工业板块倾斜，但工业板块自身收入也下滑15.58%，转型尚未带来增量。

更值得警惕的是利润的“含水量”。上半年公司扣非归母净利润为4332.38万元，同比下降55.87%，降幅明显大于归母净利润44.49%的降幅——差值主要来自非经常性损益。其中，子公司证券投资业务贡献投资收益1436.33万元，占利润总额的21.41%；同时公司计提无形资产减值形成资产减值损失2006.35万元。公司在报表中已明确标注，这两项损益“不具有持续性”。

截至2026年6月末，公司持有交易性金融资产2.10亿元，持仓涵盖联特科技、海伦哲、德科立、宏景科技、世运电路等多只A股，相当于把部分资金用于炒股来平滑业绩。若剔除这部分投资收益，主营业务的盈利能力下滑幅度将更为突出。

经营现金流看似亮眼，上半年净额2.42亿元，同比大增948.80%。但变动原因同样源于医院业务终止后的应收账款回款，属于存量资金的回收而非经营扩张——期末应收账款2.46亿元，较上年末的4.87亿元近乎腰斩，恰恰印证了大客户业务清零后的回款，也意味着这类现金流未来不可持续。

同期投资活动现金流净流出2.16亿元（定期存款增加）、筹资活动净流出1.17亿元（分配股利），整体现金净增加额为负9145.84万元。

公司制剂产品覆盖抗感染、镇痛、精神三大类（如注射用头孢曲松钠、美罗培南、塞来昔布胶囊等），核心品种仍面临集采与降价的持续压力。在仿制药集采常态化、公司研发投入同比下滑15.81%至996.30万元的背景下，靠“节流”与“炒股”支撑的利润表难言扎实。

现金层面同样折射出主业“造血”能力的弱化。截至期末，公司货币资金8.20亿元，占总资产的42.64%，账面现金充裕；但投资活动净流出的2.16亿元主要用于定期存款，叠加2.10亿元交易性金融资产，说明富余资金更多被用于理财生息而非主业再投入。这与研发投入的下滑形成对照——在仿制药承压、创新药成为行业利润核心引擎的当下，公司宁可“存钱炒股”也不愿加码研发，长期竞争力的隐忧由此显现。

控制权“一元入主”

谁在掌控北大医药

业绩变脸的更深层原因，指向控制权的剧烈更替。北大医药前身为1965年成立的西南合成制药厂，1997年登陆深交所，2003年易主方正集团；2022年方正集团破产重整，中国平安通过平安人寿控股新方正集团，曾间接取得公司控制权。

转折发生在2024年12月：新优势国际商业管理（杭州）合伙企业以“一元收购”方正商业管理持有的西南合成100%股权、并支付3300万元受让约23.92亿元债权的方式，间接取得北大医药控股权，公司实际控制人随之由平安系变更为徐晰人。

徐晰人入主后即推进管理层“大换血”，原董事长齐子鑫、总裁袁平东以及董事甄华、张勇、毛润、监事徐伟钰等高管先后离任，其本人接任董事长、总裁，并引入多名新董事。

然而2025年11月，公司公告董事长徐晰人因涉嫌刑事犯罪，被重庆市江北区人民检察院批准逮捕；报告期内其暂无法履职，由董事陈岳忠代行董事长职责、常务副总裁余孟川代行总裁及法定代表人职责。

据财新等媒体报道，徐晰人系在准备出境时被重庆警方以涉嫌职务侵占罪带走，深层原因或指向其入主后的资产处置与资金运作，包括处置水厂、长江制药厂等资产后资金去向引发的争议；公司则公告称控制权未发生变化、董事会运作与生产经营正常。无论具体罪名如何，掌门人被批捕本身就是上市公司治理的重大不确定性。

更隐蔽的风险在于品牌资产的流失。新优势国际在权益变动时曾承诺，除非北京大学另行授权，其及西南合成下属企业将不得使用“北大”“北大医药”“北医”等字号，上市公司或面临更名。对投资者而言，“北大”字号长期是北大医药品牌溢价与信心的核心来源，一旦“去北大化”，公司重建市场认知需要时间与成本。

股东层面的信号同样不容乐观。报告期末，控股股东西南合成医药集团持有21.22%股份，期内减持595.98万股，且6011.07万股被司法冻结，占其持股的47.5%；第二大股东北大医疗管理持有9.72%，期内同样减持595.98万股，3461.54万股被质押，占其持股的59.7%；北京政泉控股所持股份亦全部冻结。两大主要股东在报告期内同步减持（按区间股价估算各套现约3000余万元）、且持股高比例被冻结或质押，折射出股东侧资金链的紧张，也为股权稳定性埋下隐患。

值得玩味的是，新优势国际设立之初，浙江中贝九洲集团曾持股80%，但已于2025年初转让全部份额退出，徐晰人通过全资持有的鑫通焱和担任GP、维持控制。资本运作方快速进出，进一步增添了控制权的不稳定观感。

资产腾挪余波，风险恐远未出清

将视线延伸至资产与人员，风险链条显得更长。北大医药曾在2015年以剥离原料药业务（大新药业、重庆合成等子公司）完成“去包袱”，但2026年1月，公司又公告以2200万元竞得控股股东西南合成所持大新药业9.75%股权，构成关联交易。此次收购通过公开竞拍完成，标的起拍价2200万元、仅1人报名并以底价成交；北大医药称意在应对对大新药业核心生产资产的租赁依赖、降低经营不确定性。

但标的业绩并不乐观：大新药业2024年亏损2747.79万元，2025年前8个月仅盈利6.36万元，且西南合成自身净资产已为负（截至2025年9月30日约-15.95亿元）、所持股权处于质押状态，交易标的质权解押时间存在不确定性。十年前甩出的资产，如今以低价回流上市公司，这笔关联交易的性价比与必要性难免受到质疑。

与此同时，副总裁陈祥洪于2026年3月因个人原因被离任并不再担任任何职务。治理动荡之外，组织收缩的成本正在落地，也反映出公司人员与资产包袱的纠缠远未厘清。

对股东的回报则显得单薄。公司拟以总股本5.96亿股为基数，每10股派发现金红利0.20元，合计分红1191.97万元；而期末可供分配利润达4.50亿元，本次分红占可分配利润的比例仅约2.65%。

综合来看，北大医药上半年营收腰斩、利润依赖炒股收益托底、实际控制人被批捕、主要股东高比例冻结减持、问题资产回流一系列问题引发关注，治理修复与经营基本面的重建，是公司接下来必须回答、却尚未回答的问题。（《理财周刊-财事汇》出品）

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