作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

化工行业罕见的供给冲击，让一批国内企业在今年上半年集中受益，万华化学是其中盈利弹性最大的一个。

万华化学近日披露2026年上半年业绩，营收1193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。二季度单季毛利率达19.04%，创近五年同期新高，且利润增速远超营收增速，说明这轮增长的含金量不低。

公司同步宣布中期分红，以2026年6月30日总股本31.30亿股为基数，每10股派现8.10元（含税），合计约25.36亿元。

业绩背后，是外部涨价行情与内部成本改造两条线同时发力的结果。与此同时，万华化学的电池材料业务正在密集落地，今年新增磷酸铁锂投产产能预计达82万吨，主业之外的第二条成长线正在逐渐清晰。

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今年上半年，全球化工品供应链经历了一轮较大扰动。中东地区局势紧张，据国际能源署统计，相关冲突导致全球日均石油供应缩减约800万桶，多地化工装置出现停减产，巴斯夫、科思创等欧洲巨头陆续向客户发出涨价通知。

国内市场联动反应明显，据生意社统计，聚合MDI价格从1月初约14200元/吨，最高涨至4月初约20700元/吨，半年内涨幅接近四成。

海外供给收紧的背景下，国内化工企业承接了更多出口需求。万华化学MDI、TDI出口持续放量，量价双升推动利润大幅改善。这一轮景气并不是万华化学独有，同期东方盛虹预计上半年净利润同比最高增长约1190%，行业整体进入复苏通道。

国家统计局数据显示，今年5月化学原料和化学制品制造业PPI同比上涨12.7%，此前连续30个月下行的趋势就此扭转。

不过，外部涨价还不足以完全解释万华化学的利润弹性。此前，石化板块一直是公司业绩的短板。作为第一大营收来源，其毛利率在2025年只有0.58%。

为此，万华化学于2025年6月启动了烟台100万吨/年乙烯装置的停产改造，2026年1月重新投产，核心变化是实现了乙烷与丙烷的灵活切换。乙烷路线的裂解收率在78%至82%之间，丙烷路线只有39%至44%，差距不小，直接体现在每吨逾1200元的成本节省上。

为保障乙烷原料的持续供应，公司引入科威特石油公司以6.38亿美元参股烟台石化基地，锁定每年100万吨的长期乙烷供应，并自建液化乙烷运输船队，把远洋运输成本压低了约40%。乙烯作为MDI、TDI等产品的上游原料，成本下降的收益顺势传导到聚氨酯板块，带动公司整体盈利能力提升。

从行业格局来看，欧洲计划在2026至2027年关停70万至110万吨MDI产能，占当地总产能的近四成。多位业内人士判断，2030年前全球MDI新增产能有限，TDI在2027年底前也基本没有新增产能落地，下半年进入传统旺季后，产品价格仍有支撑。

当然风险也在，聚合MDI价格已从高点持续回落，一旦地区局势缓和，原料价格快速走弱的可能性不能排除。

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主业运行平稳的同时，万华化学在电池材料方向的布局正密集进入落地阶段。

今年上半年，两个项目陆续公示或获批。6月，万华化学旗下万华（滨州）新能源材料科技有限公司就年产7万吨碳酸锂项目启动环评公示，落地山东滨州；8月，烟台市生态环境局批准了万华化学（蓬莱）有限公司年产24万吨磷酸铁项目，总投资约15亿元。

这是蓬莱基地首次涉足锂电材料，此前该基地以石化和精细化工为主，磷酸铁项目落地后，可与烟台的海阳、莱州磷酸铁锂基地形成就近配套。资金方面，旗下两大电池业务平台合计增资约37亿元，与产能建设节奏基本同步。

万华化学进入锂电赛道，从2020年收购烟台卓能开始算已有六年。2025年，总投资168亿元的海阳新一代电池材料产业园开工，进入2026年则是集中落地。海阳一期10万吨/年磷酸铁锂已于今年3月投产，海阳二三期及莱州一期约72万吨产能计划年内建成，全年预计新增投产产能82万吨。

正极材料之外，公司在湖北、铜陵、眉山及蓬莱等地合计规划了约98万吨磷酸铁产能，用于支撑前驱体自供。

目前电池业务还处于投入期，万华电池科技2025年营收85.62亿元，净亏损1.74亿元。但行业环境在改善，据生意社数据，截至2026年6月24日，国内动力型磷酸铁锂均价约61000元/吨，同比上涨近80%，行业开工率维持在85%以上。

中信证券预测，2026年全球磷酸铁锂正极出货量有望达到525万吨，同比增长约36%。随着新增产能逐步释放、行业价格回暖，电池业务何时转正，是接下来市场持续关注的问题。