（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
【20260724】【原油周报】当能源咽喉双双被扼之后…
一、观点小结
核心观点：中性 继Hormuz海峡再度封锁后，胡塞武装与沙特冲突激化冲击红海航运，中东替代港口原油装载量环比下降，地缘风险推升油价进一步上行。但需注意目前亚洲地区水上原油库存仍在高位，后续会逐步转为陆地库存，因此7月原油供应不紧缺。如果地缘冲突持续或激化，8月中东各港口原油装载将受影响，油价或在88-105美元/桶区间震荡。另外从美债收益率和特朗普压力来看，介于上边界，TACO风险亦存在。若地缘缓和，则基于对远期平衡预期的悲观，油价将回落至70-85美元/桶之间。
地缘：偏多 既要防范中东重要港口进一步装载受阻的风险，又要关注随时TACO的可能性，MoU伊朗签订方与伊朗革命卫队目标不一致，革命卫队依然以港口控制权为核心，摩擦不会轻易结束。美方虽然有反击，但仍然克制且选择艰难：通胀，中期选举和高温天气都不支持战争进一步升级。
供给：偏多 Hormuz海峡直接通行量骤降，数只油轮在曼德海峡附近转向；延布港,富查伊拉港和阿曼STS的装运增量近期回落。
需求：中性偏空 短期仅北美汽油出行、航空煤油存在季节性小幅托底，但高油价持续压制新兴市场成品油消费，形成需求负反馈。
基差/月差：中性 月差走阔，现货基差同步走强。地缘情绪消退后现货溢价或将快速回落。
裂解：偏多 各地区油品裂解仍在高位，尤其是柴油，受海湾再度关闭、俄罗斯炼厂被袭、全球炼厂开工率等原因，柴油裂解突破3-6月海峡封闭时的高点。
库存：中性偏空 6月临时停火期间通过海峡释放的浮仓搬家仍在继续，转为在途原油运往亚洲地区。亚洲地区近期原油到港高位，7月不缺油。
二、本周焦点
一、地缘：战火蔓延，中东两大能源咽喉同时被扼
7月16日-7月19日：美方联合沙特、阿联酋护航霍尔木兹，新增制裁；持续空袭伊朗目标。伊方令胡塞预案打击沙特原油，无人机袭伊拉克商船；革命卫队拦截船只、试射反舰导弹。冲突从霍尔木兹向红海蔓延。
7月21日：胡塞武装袭击两艘沙特油轮，多艘延布方向船只折返或关闭AIS。
7月23日：伊朗强硬封锁霍尔木兹海峡并制造实弹事件导致一只油轮爆炸起火，其他2艘被迫返航。两大咽喉同步承压，布油突破100美元/桶，运费上行，风险溢价维持高位。
二、通行：Hormuz海峡原油直接通行量骤降
- 流量监测：本周（7/16-7/22）Hormuz海峡船只通行量50艘，其中驶离海湾32艘，驶入海湾18艘。日均过境量7艘。环比上周下降50%。本周油轮过境量8艘，日均1艘，环比上周减少50%，通行速度下降75%。周均原油过境量1.84百万桶/日。（战前为15百万桶/日)，对比冲突前恢复12%。
- 油轮航行路线：1艘是伊朗路线，其他7艘全是未知路线。目的地为中国和韩国。
二、通行：胡塞武装与沙特冲突激化冲击红海航运
胡塞武装在曼德海峡针对沙特船只袭击行动升级，持续威胁将削弱沙特原油通过Yanbu港出口这一替代路线。
流量监测：截至2026/7/16-2026/7/23当周，曼德海峡船只通行量共136艘，日均通行量19艘；油轮过境量46艘，日均通行量7艘。油轮NEW VOYAGE ，VL PIONEER ，XIN TONG YANG 明显转向离开。
目前曼德海峡船只转向信号释放的消息是暂时措施还是标志沙特原油航线持续性转变尚不确定，后续需关注油轮航线变更情况、Yanbu港租船合同是否取消以及埃及Ain Sukhana港原油到港量是否显著增加。
流量监测：自Hormuz海峡运输中断以来，曼德海峡已成为沙特经由Yanbu港出口原油以及俄罗斯原油出口亚洲的关键路线。截至2026/7/23，至少有4艘载有沙特原油或前往延布的油轮发出掉头信号。RODOS号在关闭信号前将其AIS目的地更改为苏伊士，而KAHLA号和LAYNAH号在通过亚丁湾接近时关闭了信号。
主要受影响国家：原油出口国：沙特（49%）；原油进口国：印度（71%），日本（8%），韩国（13%）；
二、通行：红海紧张局势使得替代流量回落
- Yanbu港装载量回落：截至2026/7/23当周，Yanbu港原油装载量为3741千桶/日，较前几周维持的4000千桶/日左右的高点有所回落。
Fujairah装运量随压载油轮池扩容而走弱：大量压载油轮徘徊于阿曼湾观望，不急于驶入Fujairah港装油提货。截至2026/7/23 当周，Fujairah港周均装载量1625千桶/日。
阿曼STS装载活跃度下降：截至2026/7/16-2026/7/23当周，阿曼STS周均装载量2088千桶/日, 环比上周减少20%。
当前替代装载量合计：
Oman STS 2088+Fujairah 1625+Yanbu 3741=7454 kb/d，环比上周减少334千桶/日。
数据来源：Kpler、紫金天风期货三：库存：中东海湾地区原油再次被动积压
2026/7/16-2026/7/23当周，中东海湾地区已完成的原油装载量为5.5百万桶/天，环比上周减少15%，通行速度环比下降12%。水上原油（在途+浮仓）共66.2百万桶，环比增加25%。波斯湾水上原油库存被动抬升，港口装载作业维持运行，反映中东能源咽喉形成明显物流堰塞。短期持续拥堵将维系地缘溢价；中长期最大变数在于通航节奏，一旦航道通行改善，积压原油集中外运或将压制中东实货价格。
三、库存：前期浮仓放出，转为在途外运
6月MOU签订后，海湾浮仓短期内快速放出，转化为在途库存，运往亚洲等地区。
同时MOU签订后，因油价大幅下跌，需求方近端不急于补充现货，以消化商业库存为主。
相对应地，虽然7月美伊表态MOU失效，但因前期海峡浮仓放出，导致供需并不极端紧缺。
四、近期亚洲到港的中东原油增多，不缺货
- 滞留货物疏散：因地缘冲突二月和三月滞留在中东海湾地区的原油在六月美伊临时停火期流向亚洲。这批量级在70百万桶的原油将于7月下旬至8月期间在亚洲消费市场卸货。
亚洲其他买家增加原油购买：印度、日本和韩国通过绕行路线和替代原油增加原油购买量。延迟到港+定期交付的货物使得近期亚洲原油市场供应充足。从近期的攀升亚洲水上库存也可以验证：截至2026/7/23当周，亚洲水上原油库存661百万桶，环比上周增加33百万桶。
韩国增加SPR：韩国目前有1亿桶SPR，计划再2000万桶，包含石脑油。同时鼓励进口多元化，目前积极购买WTI和WTL，加拿大重质含硫原油也被纳入购买范围
五、价格：局势升级推动中东原油现货贴水走强
- 长约价下调：沙重销往亚洲月度OSP下调15美元/桶至92美元/桶。
风险计价：Dubai,Murban等中东现货持续走强，两大海峡断供风险已开始反映在区域实货市场。
中东局势升级后，亚洲买家转向采够更便宜的大西洋盆地原油，韩国，泰国，日本炼厂合计买入约800-900万桶10月到港的 WTI midland。
六、产品端：成品油紧缺程度更强
受炼厂硬件受损和海运双重封锁影响，成品油紧缺程度远强于原油，直接体现为全球裂解价差全面走扩，炼厂利润创新高。
六、产品端：成品油紧缺程度更强
数据来源：Reuters、紫金天风期货七、持仓：多空比低位
据最新CFTC持仓数据显示，本轮原油反弹行情呈现显著跨市场分化：布伦特市场投机资金大幅增多减空、净多头大幅回升，是拉动油价反弹的核心力量，但产业盘逢高套保持续扩大净空头。
多空比相较于历史区间仍在低位，油价还有上行空间。